天风证券-碧水源-300070-半年报点评：轻资产转型深化，运营收入高增-200818

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事天风证券件：公司发布中报，上半年实现收入32.54亿，同比增长-8.50%；实现归母净利润1.06亿，同比增长311.31%。

点评：疫情影响部分项目滞后，盈利能力大幅提升上半年实现收入增碧水源长-8.50%，归母净利润增长311.31%，收入受疫情造成部分项目滞后影响。

分季度来看，Q1、Q2收入增长分别为-19.06%、2.44%，归母净利润分别增长-11300070.63%、155.94%，二季度已显示环比改善。

上半年毛利率33.65%，同比提升5.42pct；净利率2.63%，同比提升1.99pct，盈利能力明显提升；期间费用方面，销售费用、管理费用、财务费用、研发费用分别同比增长-43.37%、半年报点评-9.02%、5.68%、33.80%，各项费用管控良好。

上半年经营性净现金流4.74亿，同比大增291.75%，除工程轻资产转型深化进度滞后减少对外付款外，与公司调整经营方向、中国城乡入股后协同效应体现有关，公司的EPC订单及核心膜技术膜产品销售增加，收款能力及金额有所加强。

环保整体解决方案业务表现突出，运营收入大幅提高分业务来看，上半年环保整体解决方案、净水器销售、城市光环运营收入高增境、市政工程分别同比增长27.47%、-15.94%、-56.84%、-55.57%，毛利率分别同比增减+10.40%、-4.02%、-5.36%、2.83%。

我们认为，环保整体解决方案业务表现突出，实现了收入的快速增长和毛利率的大幅提升，契合了公司聚焦核心膜技术膜产天风证券品的战略转型；城市光环境和市政工程业务收入下降较多，与疫情造成施工延后有关。

此外，上半年公司实现运营收入7.59亿碧水源元，同比大幅增长53%。

新签订单聚焦EPC业务，拿单进度有所放缓上半年公司新增订单16.58亿，全部为EPC类订单，与去年同期新增70.35亿EPC300070订单、10.09亿BOT类订单相比，拿单进度明显放缓。

截止2020年6月底，在手EPC订单110.30亿半年报点评，在手BOT类订单290.83亿元。

上半年，公司与中交在项目开展轻资产转型深化和内部管理上进行积极合作，以核心技术为优势，以轻资产运营模式为主，集中精力做好技术创新。

我们认为中长期看，运营收入高增污水资源化有望为公司打开膜设备销售的长期发展空间。

盈利预测与投资评级预计2020-2021年将实现归母净利润16.21亿、20.16亿，分天风证券别同比增长17%、24%，对应当前股价PE分别为18倍、15倍，给予“买入”评级。

风险提示：增发进度低于预期、中交集碧水源团融合低于预期、融资成本提升、污水资源化等政策出台慢于预期。