安信证券-碧水源-300070-国资入股释放协同效应，模式调整回归技术核心-200818

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■事件：公司发布2020年半年报，公司上半年实现营收35.56亿元，同比下降8.5%，归母净利润1.06亿元，同比增长311.31%,扣非归母净利润9015.36万，同比增长3安信证券29.87%。

单第二季度公碧水源司实现总营收17.89亿元，同比增长2.3%，扣非归母净利润1758.38万，同比增长433.3%。

■项目300070管理不断加强，协同效应初步释放。

公司通过对商业模式的调整，重点加强核心产品的销售，经营国资入股释放协同效应成果初显。

尽管受新型冠状病毒肺炎疫情的影响，但公司通过加强对模式调整回归技术核心现有项目管理及运营等，加速收尾PPP存量项目，并积极与中交体系对接，协同效应初步释放，上半年公司业绩较去年同期大幅度增长，行业龙头地位进一步巩固。

此外，公安信证券司现金流状况持续向好，上半年公司EPC订单以及核心技术膜产品的销售额增加，收款能力加强，同时，受新冠肺炎影响，工程进度较预期有所滞后，对外付款减少。

因此，上半年公司经营活动现金流净额达到4.73亿元，较去年同碧水源期大幅增长291.75%。

■订单300070充足奠定未来成长，转型轻资产拭目以待。

公司国资入股释放协同效应主动收缩投资类业务，把更多的目光聚焦到膜设备生产制造和项目运营的轻资产模式上。

2020年上半年，公司新增EPC订模式调整回归技术核心单60个，订单总金额为16.58亿元；确认收入订单134个，总金额为26.94亿元，期末在手订单235个，未确认收入金额110.3亿元。

目前，公司在手订单充足，为安信证券未来业绩增长提供支持。

■碧水源强化研发投入，技术优势强化竞争力。

2020年上半年，部分研发项目虽受疫情影响延期，但公司积极与中交集团协同合作，积极推动项目拓300070展和研发并取得一定成果。

公司大力推进膜技术的研发，主要关注膜材料的开发与优化、生化工艺、整体解决方案、装国资入股释放协同效应备及民品五大方向，巩固公司的行业领军地位。

此外，公司研发的阵模式调整回归技术核心列平板膜已逐渐应用于智能一体化污水处理项目，能显著降低MBR运行能耗。

公司的技术革新将在降低成本、提升性能、提升运营效率等方面获得显著成绩，公司的技术优势将继续成为业绩的强大支安信证券撑，下半年公司业绩有望进一步提升。

公司的一系列技术创新将为碧水源公司后续发展做铺垫，加强公司未来核心竞争力。

■政策300070逐渐明晰，污水资源化市场可期。

从“十一五”开始，国家对污水资源化提出了目标，“十二五”、“十三五”期间目标逐国资入股释放协同效应渐清晰明确，但目前我国的再生水利用率仍然远低于发达国家的水平。

此外，国家发改委、模式调整回归技术核心住建厅出台了《城镇污水处理设施补短板强弱项实施方案》加速再生水推广，缺水地区和水环境敏感区膜技术推广有望迈入新阶段。

《方案》指出，缺水地区安信证券、水环境敏感区域，要结合水资源禀赋、水环境保护目标和技术经济条件，开展污水处理厂提升改造，积极推动污水资源化利用，推广再生水用于市政杂用、工业用水和生态补水等。

随着各地区污水处理厂的建设及污水处理设备的采购及升级，水处理设备的市场需求有望碧水源持续增长，水处理设备领域将维持高景气度。

公司作300070为国内膜技术领域及污水资源化领域的领军者，或将打开新成长空间。

投资建议：公司作为水处理板国资入股释放协同效应块龙头企业，随着融资状况改善和战略优化调整，公司盈利质量有望改善。

预计公司2020-2022年EPS分别为0.53、0.66、0.模式调整回归技术核心84，对应市盈率分别为17.7倍、14.2倍和11.1倍。

买入-A投资评级，6安信证券个月目标价11.24元。

■风险提示：项目推进进度不及碧水源预期，资源整合效果不及预期，融资改善不及预期。