光大证券-丘钛科技-1478.HK-2020年中报点评：结构优化驱动超预期增长，期待市场位势提升驱动持续高成长-200818

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◆1H20营收大幅增长，盈利改善光大证券超出市场预期1H20营收88.02亿元人民币，同比大幅上升73.9%，由于CCM产品结构显著改善致ASP大幅提升。

毛利率同比微升0.1个百分点至8.3%，由于CCM产品结构优丘钛科技化降低人工、折旧等成本，对冲因疫情背景产能利用率不及预期、防疫成本等不利因素。

伴随营收大幅上升，归母净利润为3.36亿元人民币，同1478.HK比大幅上升86%，位于此前盈利预喜50%-90%区间上限。

◆产品结构显著改善对冲终端出货压力，驱动CCM业务高速增长1H20CCM出货量较去年同期同比微降1.3%，然产品结构显著改善驱动CCM营2020年中报点评收同比大幅上升97%。

结构优化驱动超预期增长32MP及以上出货占比由1H19/2H19的6.5%/12.2%提高至28.2%，驱动ASP同比大幅上升99.4%。

由于海外疫情持续蔓延、叠加中美贸易摩擦背景，智能手机需求承压致CCM拉货动能有所减弱，公司下调全年CCM出货同比增速不低于期待市场位势提升驱动持续高成长20%至[-5%,5%]区间。

2H20需密切关注海外疫情拐点，对应下半年整体需求端表现及旺季拉货动能，公司通过产品结构大幅优化有望驱动2光大证券0全年CCM业务实现高双位数增长；2H20伴随产能利用率提升，盈利有望进一步改善。

◆屏下指纹出货占比扩大，然高端屏下指纹出货不及预期致ASP承压1H20FRM业丘钛科技务营收同比下滑6.6%，智能手机FRM需求下滑背景下公司FRM出货仍维持同比上升5.8%对应市场份额提升；然ASP同比下滑12%，由于超薄、大尺寸屏下指纹渗透不及预期。

公司屏下指纹出货占比继续扩大，由1H19/2H19的51.0/48.3%1478.HK提高至55.7%。

鉴于2H22020年中报点评0高端屏下指纹出货继续承压，我们预计20年全年FRM营收同比高个位数下滑。

◆估值与评级综合光学行业维持高景气度，公司技术服务能力比肩一线阵营、同时产能规模差距缩小，市场位势上移驱动ASP提升大幅超预期，有望驱动其延续高速增长，上调20/21/22年EPS预测5%结构优化驱动超预期增长/6%/23%至0.63/0.83/1.22元人民币，对应19-22ECAGR为37%。

考虑到光学行业21年景气复苏，市场对其估值体系逐步切换到21年；参考舜宇及欧菲光一线龙头21年PE分别为24/27倍PE，给予21年20倍PE（对应20年26倍PE），上期待市场位势提升驱动持续高成长调目标价至18.6港币，维持“买入”评级。

◆风险提示：摄像模组行业竞争加光大证券剧；产品结构升级不及预期；华为相关业务波动风险。