中信证券-西山煤电-000983-2020年中报点评：业绩降幅好于预期，未来成长还看国改落地-200818

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上半年公司煤炭销售量、均价均有所下滑，但由于公司焦煤有相对稳定的长协定价机制，因此价格下跌幅度有限，加上成本控中信证券制有效，煤炭业务毛利率依然可维持高位。

公司各项业务板块整体稳定，西山煤电后续股价催化剂依赖于国企改革措施是否可能超预期。

2020年上半年净利润同比下滑14.5%000983，Q2单季净利润环比有所改善。

公司2020年上半年营业收入/净利润分别为141.51/10.84亿元（同比分别变动-16.43%/-14.5%），EPS为0.2020年中报点评26元。

扣非后业绩降幅好于预期净利润10.62亿元，同比减少17.07%。

Q2单季实现净利润5未来成长还看国改落地.50亿元（环比+3.05%，同比-18.4%）。

2020上半年量价皆小幅下滑，煤炭业务毛中信证券利率同比微降。

公司2020年上半年原煤产量/商品煤销量分别为1349/1038万吨（西山煤电同比-8.97%/-20.3%）。

分煤种看，洗混煤占比最大为43.5%，焦精煤销量95万吨（占比9.15%，同比下滑0.17pcts），肥精煤167万吨（占比16.09%，同000983比上升1.57pct），瘦精煤85万吨（占比8.19%，同比上升0.35pcts）。

公司煤炭销售均价645.42元/吨（同比-5.01%），除肥精煤销售均价同比上升1.30%外，其余煤种均价均有下滑，其中，原煤/洗混煤销售均价227.6/417.3元/吨(同比-21.5%/-14.4%)，销售成本为275.6元/吨2020年中报点评（同比-3.64%），煤炭业务毛利率57.29%（同比-0.62pcts）。

公司供电供热以及焦炭业业绩降幅好于预期务收入分别为28.9/34.3亿元（同比-3.9%/-10.9%），毛利率分别为5.20%/5.70%（同比+4.87pcts/-0.4pcts）。

业务板未来成长还看国改落地块仍在优化，长期成长性或受益于国企改革。

受山西省焦化行业产能压减政策中信证券影响，公司西山煤气化下属焦化二厂（焦炭产能60万吨/年）预计将于今年年底关停，退出部分焦化产能或有助于减少亏损业务源。

而公司长期业绩增长驱动力则有望受益于国西山煤电企改革，公司2020年4月份已公告控股股东山西焦煤集团将吸收合并山煤集团，此外公司控股股东作为全国焦煤龙头企业，煤炭产能超过上市公司4倍，若集团资产全部证券化，上市公司产能有较大增长空间。

风险因素：成本波动较大；煤价持续低迷000983，影响公司业绩增长。

投资建议：我们维持公司2020~2022年EPS预测为0.39/0.45/2020年中报点评0.49元。

当前价4.22元，对应2020~2022年P/E分别为业绩降幅好于预期11/9/9x。

考虑公司目前存量资产业绩增长预期，维持公司“增持”评级，给予未来成长还看国改落地目标价4.70元，对应2020年P/E12x。