中信证券-汇川技术-300124-2020年中报点评：收盈皆达预告上限，三重因素加速业绩爆发-200818

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公司发布2020年中报，实现归母净利润7.74亿元（同比+94.33%），三重因素共同利好公司业绩迎来爆发式增中信证券长，自动化需求与新能源汽车市场拓展持续超预期，上调公司2020-2022年EPS预测至0.93/1.17/1.45元，综合考虑公司作为国产工控优质龙头的稀缺性与成长性，维持“买入”评级。

收入与盈利均达预告上限，现金流汇川技术改善明显。

公司公告2020年中报，业绩增长强劲，2020H1实现营业收入47.84亿元（同比+75.95%，下同），实现归母净利润7.74亿元（+94.33%），扣非后归300124母净利润7.02亿元（+104.12%）。

报告期内公司各业务板块均取得快速2020年中报点评增长，其中通用自动化业务同比+56%，疫情下口罩机、熔喷布等短期利好和机器代人常态化拉动下需求持续向好；新能源汽车业务同比+46%，主要受益于乘用车领域造车新势力销售放量；叠加贝思特并表（2019年7月）影响，公司整体业绩表现亮眼。

2020H1公司经营活动现金流量净额为4.88亿元（+145.33%），收盈皆达预告上限盈利现金流量比率提升至0.60，报告期内公司贴现款及回款增加、政府补助和软件退税增加以及贝思特并表带来现金流的显著改善。

盈利能力显著提升，费三重因素加速业绩爆发用端管控效力显现。

报告期内ROE（加权）为8.52%（同比+2.45pcts，下同），销售毛利率/净利率分别为39.81%/16.99%（-1.21pcts/+1.06pcts），受并表的贝思特毛利率相对较低影响，整体毛利率水平有所下滑，但受益于费用端管控发力，净利率提升明显；期间费用率为24.43%（-4.7中信证券1pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.55%/5.68%/10.54%/0.66%，同比-1.60pcts/-0.22pcts/-3.09pcts/+0.20pcts；伴随管理变革的推进，公司轻装上阵，运营效率提升效力显现。

通用自汇川技术动化下游与客群并进，电控战略成功逆势表现强劲。

在上半年新冠疫情的扰动下，公司把握行业机遇并充分发挥自身国产领先工控平台优势，深度受益口罩机、熔喷布设备等需求爆发，并依托“驱动+控制+工艺+软件”的创新产品解决方案模式，在3C制造、锂电池、硅晶、半导体等行业快速拓展，培养了一批高质量的客群资源，20H1公司通300124用自动化业务收入约21.18亿元（同比+56%）。

新能源汽车业务在行业面临冲击的背景下，以新势力为代表广泛定点放量和产品持续迭代并举，上半年公司业务实现跨越式发展，根据GGII数据公司20H1电控装机份额约2020年中报点评11%，稳居行业三甲；据NE时代公司7月份额进一步提升至12.7%，首度成为月度市场龙头，伴随新能源汽车行业景气度修复，预计公司业务发展趋势愈加向好。

风险因素：疫情防控收盈皆达预告上限出现反复，制造业景气度不及预期，新能源汽车产销不及预期，组织变革效果不及预期，行业竞争加剧。

投资建议：重申公司通用自动化业务快速发展、新能三重因素加速业绩爆发源汽车业务减亏与贝思特并表三重因素共同作用下，公司全年业绩有望迎来爆发，进一步考虑自动化业务与新能源汽车市场拓展超预期表现，上调公司2020-2022年净利润预测至15.92/20.07/24.96亿元（原预测为14.90/18.86/23.05亿元），对应EPS预测为0.93/1.17/1.45元，现价对应PE为60x/48x/38x，考虑公司作为国产工控优质龙头的稀缺性与成长性，维持“买入”评级。