兴业证券-上峰水泥-000672-多元布局贡献成长，H2盈利弹性值得期待-200818

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公司披露2020半年报，报告期内实现营收28.74亿元，同比微幅下滑0.49%；实现归母净利10.09亿元，同比增长6.15%，扣非后归母净利8.60亿元，同比微幅下兴业证券降0.85%，非经主要为1.7亿证券投资收益与浮盈。

上峰水泥其中，二季度实现营收18.22亿元，同比增长4.23%，归母净利6.72亿元，同比增长13.74%，扣非后归母5.69亿元，同比增长1.26%。

上半年销售净利率35.11%，同比提高1.68个百分比，Q2净利率37.07%，同比提高2.0006725个百分点，今年Q1为31.72%。

吨指标方面，2020上半年公司水泥吨均价多元布局贡献成长328元，同比下降33元；吨成本173元，同比下降14元；吨毛利155元，同比下降19元。

吨期间费用30.45元，同比提高4元，其中，吨销售费用同比提0.7元，吨管理费用提高4.3H2盈利弹性值得期待元，吨财务费用下降0.9元。

（扣非后归母口径）吨净利1兴业证券18元，同比下降3元。

多元布局上峰水泥贡献成长性。

①多区布局，打开产能天花板，积极布局新疆（股权提升至90%），收购宁夏萌成65%股权（配套2条产线，4台磨机），今明两年预期可投产线包括贵000672州、广西基地，水泥产能预计大幅提高。

②多产业多元布局贡献成长布局，砂石骨料、废石等高毛利品种贡献明显，宁夏一期骨料300万吨产能项目已投入运行，上半年骨料销售341万吨，大幅增长，平均售价68元/吨，毛利率高达82%，单吨毛利55元，估计毛利更高的废石业务显著提高毛利率。

此外，上H2盈利弹性值得期待半年水泥窑协同处置项目和危废填埋场项目、贵州日产4500吨技改项目均已追回疫情影响的时间损失，下半年将全部建成投运。

投资建议：长三角提前涨价，三四季度价格中枢上行，叠加成本下降，H2盈利弹性有望超越去年，短期还需关注安徽水泥企业10月1日前全面完成排放物提标治理，可能兴业证券带来停窑技改供给阶段性收缩；继续看好砂石骨料的贡献。

我们预计2020-22年归母净利为28.80、30.82、33.11亿，对应8上峰水泥月17日PE为8.0X、7.5X、6.9X，建议“审慎增持”评级。

风险提示：天气变化不及预期；进口及外来规模不可控；新产能进程不及000672预期。