中信证券-中金公司-3908.HK-2020年中报点评：ROE显著领先同业，投行业务进入收获期-200818

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券商股短期表现为行情放大器，中长期良好确中信证券定性来自改革的创新红利。

证券行业的竞争将围绕资本实力、人才储备、创新能力和中金公司金融科技能力展开，中金公司具有领先的业务能力和优质的客群基础，在资本瓶颈突破后，公司将进入新一轮的资产扩张周期，盈利增速和经营效率有望领先于同行，维持“增持”评级。

净利润符合预期3908.HK，ROE显著领先同业。

2020年上半年，中金公司实现营业收入142.92020年中报点评3亿元，同比增长40.1%；归母净利润30.52亿元，同比增长62.3%；当期摊薄EPS为0.70元，同比增长62.3%；摊薄归母ROE为6.06%，同比上升2.17个百分点。

期末归ROE显著领先同业属普通股股东BVPS为11.52元/股。

投投行业务进入收获期行业务：聚焦新经济龙头和跨境业务。

在科创板开闸和中概回归的背景下中信证券，聚焦于新经济领域龙头和跨境业务的投行业务进入战略收获期。

中金公司投资银行板块实现税前利润6.8亿，同比增长1190%。

受益于A股股权融资活跃，上半年中金承销A股融资规3908.HK模同比增长235%，IPO承销排名行业第二，再融资行业第三。

7月2020年中报点评公司完成了中芯国际532亿IPO项目，蚂蚁金服项目正在推进，预计下半年投行仍将保持高增长态势。

股票业务：跨境交易服务领先，产ROE显著领先同业品业务保持增长。

上半年股票业务板投行业务进入收获期块实现税前利润20.8亿，同比增长76%。

交易服务方面，中金在互联互通市场的客户覆盖率和份额保持领先并且稳步提升，通过纽约和伦敦交易平台建设中信证券，实现无间断交易服务。

产品业务方面，衍生品业务标准化和定制化业务并举，发挥跨境优势，保持领中金公司先地位。

财富管理：打3908.HK造一体化综合服务平台。

上2020年中报点评半年财富管理板块实现税前利润11.3亿，同比增长13%。

中金财富管理业务的两个突破口：一是通过家族信托、私享专户为高净值客户提供资产配置服务，二是面向大众客户ROE显著领先同业的买方投顾解决方案。

上半年，中金财富客户资产总规模增长3.投行业务进入收获期6%，高净值客户增长8.5%，高净值客户户均资产接近2300万元。

未来，公司将坚持买方投顾和资产配置理念，发挥交易能力和投行业务优势，借助腾讯的科技能力，打造一体化综合中信证券服务平台。

A中金公司股发行奠定未来2-3年资本基础。

上半年中金公司资产增速27%，期末公司权益乘数（不含客户保证金3908.HK）为7.39倍，资产增速和杠杆率高于同行。

为了满足业务发展的资本需求，中金公司将2020年中报点评A股IPO规模由4.59亿股调整为14.38亿股。

我们预计融资额将由约60亿元调整为约185亿元，按照过去3年资产扩张速度，考虑资本杠杆ROE显著领先同业撬动效果，A股发行将为中金今后2-3年发展奠定资本基础，对衍生品、信用业务和资本投资等资产负债表业务形成促动。

风险因素：瑞幸咖啡事件监管风险，价格敏感型Var值大幅提升造成的投资收投行业务进入收获期益波动风险投资建议：考虑到A股IPO、投行大项目以及投资收益的表现，我们调整了中金公司盈利预测，预计2020/2021年EPS、BVPS为1.18/1.31元/股、12.60/13.91元/股（原EPS、BVPS预测分别为1.26/1.48元/股、12.15/13.63元/股），现价对应动态PB为1.36/1.24倍。

中金公司具有领先的业务能力和优质的客群基础，在资本瓶颈突破后，中信证券公司将进入新一轮的资产扩张周期，盈利增速和经营效率有望领先于同行，维持“增持”评级。