中泰证券-东鹏控股-003012-短期利润承压不改长期价值，回购彰显发展信心-211031

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事件一：10月29日东鹏控股发布2021年三季报。

前三季度公司实现营收57.4亿元，同比+20.3%；归母净利3.9亿元，同比-25.2%；扣非归母净利2.9亿元，同比-36.3%；经营活动现金净流量3.3亿元，同比-58.2%。

单三季度实现营收21.1亿元，同比-2.2%；归母净利352.9万元，同比-98.9%；扣非归母净利-2333.6万元，去年同期为2.8亿元。

事件二：东鹏控股发布公告拟使用自有资金回购公司股份，回购资金总金额不低于1.5亿元（含）且不超过3亿元（含），回购股份价格不超过19.75元/股，预计可回购股份759万股至1519万股，约占公司目前总股本的0.64%至1.28%。

回购股份将用于持股计划或股权激励。

收入端：Q3收入增速有所放缓，产品结构优化+零售竞争力提高助推成长。

单三季度公司营收增速放缓，一方面系去年同期疫情后复工复产需求快速增长，基数较高；另一方面受下游需求景气下行影响，公司战略工程业务增速出现下滑影响整体收入。

但公司持续优化产品结构，高毛利岩板在瓷砖产品中的占比提升至12.5%，同比+8.5pct，同时进一步优化库存结构，提升库存管理能力，将瓷砖不良率降低6%。

渠道方面，我们预计公司战略工程业务占比下滑至10%左右，系公司面对下游风险问题采取更为谨慎经营方式所致；公司零售端竞争力进一步增强，报告期新增门店345家，升级原有门店342家，我们预计直营门店收入保持高增。

未来公司“产品+服务”的模式将持续提高产品力和品牌力。

利润端：原材料涨价+信用减值计提致盈利承压，但短期压力不改长期价值。

毛利率方面，前三季度公司实现毛利率28.9%，同口径同比-2.1pct，报告期公司受原材料、能源及包装材料等大宗原材料涨价影响致成本压力增加，单三季度毛利率为27.9%，同口径同比-1.5pct，环比-3pct。

目前公司已经逐步提价，我们预计提价效应将在Q4开始显现。

费用率及净利率方面，前三季度公司期间费用率为18%，同口径同比-0.6pct。

拆分来看，销售费用率10.8%，同比-0.1pct；管理费用率5.5%，同比+0.03pct；研发费用率2.2%，同比+0.03pct；财务费用率-0.6%，去年同期为-0.03%，系报告期利息收入增加所致。

前三季度公司净利率6.8%，同比-4.1pct，单三季度净利率0.3%，同比-13.9pct，净利率大幅下滑的主要原因系期末恒大逾期商票未能兑付，公司对应收账款减值进行重新估计，增加信用减值1.8亿元所致。

我们认为此次恒大事件对公司盈利系短期扰动，且公司已经充分进行计提，考虑零售端的稳步发展和较好的现金流情况，事件对公司长期影响有限。