方正证券-碧水源-300070-业绩大增，回归轻资产-200818

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事件描述2020年上半年公司实现营收32.54亿元，同比下方正证券降8.50%；实现归母净利润1.06亿元，同比增长311.31%。

财报点评环保整碧水源体解决方案是主要收入来源，毛利率明显回升。

2020H1，公司环保整体解决方案业务实现营业收入25.39亿元，同比增长27.46%，占比为78.03%，明显高于2016H1以来平均水平，是上半年公司主要的收入300070来源。

2020H1公司环保业绩大增整体解决方案毛利率为34.42%，同比上升10.4pct。

订回归轻资产单结构变化明显，回归轻资产。

2019年以来，公方正证券司大幅缩减新增特许经营类订单规模，力图回归轻资产模式。

2019H1/2020H1公司分别新增工程类订单70.35/16.58亿元，2019H1新增特许经营类订单10.碧水源09亿元，2020H1无新增特许经营类订单。

300070受疫情影响2020H1新增订单金额较少，公司订单结构变化明显，逐步回归轻资产模式。

截至2020H1，公司在手工程类订单金额合计110.30亿元；特许经营类订单未完业绩大增成投资金额合计290.83亿元，在手订单充足。

毛利率回归轻资产同比提升，现金流大幅增长。

2020H1，公司毛利率为33.65%，同比提升5方正证券.42pct；净利率为2.63%，同比上升1.99pct；资产负债率为66.86%，较去年同期上升2.65pct，延续上升趋势。

2020H1公司经营活动现金净流量为4.碧水源74亿元，同比增长291.74%；一方面是受新冠肺炎疫情影响，工程进度有所滞后，对外付款减少；另一方面是公司主动调整经营方向，EPC订单及核心技术膜产品销售增加，收款能力有所加强。

受疫情影响，2020H1公司销售费用率为2300070.33%，同比下降1.43pct；财务费用率为13.71%，同比上升1.86pct。

投资评级与估值：预计公司2020/2021/2022年归母业绩大增净利润分别为15.89/21.15/23.77亿元，对应PE为19/14/12倍，维持“推荐”评级。

风险提示：在建项目落地进度不及预期；毛利率下滑回归轻资产风险；中交集团协同效应低于预期；疫情反复风险。