天风证券-常熟汽饰-603035-Q2业绩超预期，成长加速有望-200818

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事件：公司发布2020年半年报，2020H1实现营收9.1亿元，同比增长22.1%；归母净利1.2亿元，同比下降11.8%；扣非归母净利0.9亿元，同比增天风证券长5.3%；毛利率23.4%，同比增长1个百分点。

其中Q2实现营收5亿元，同比增长11.0%；常熟汽饰扣非归母净利1.0亿元，同比增长46.9%；毛利率26.0%，同比增长4.3个百分点，超市场预期。

20H6030351营收正增长，基数效应致归母净利小幅下滑。

20H1公司实现营收9.Q2业绩超预期1亿元，同比+22.1%；归母净利1.2亿元，同比-11.8%。

受益于天津安通林并表及二季度以来车成长加速有望市复苏，20H1公司营收保持稳健增长；归母净利润下滑主要去年同期并购天津安通林，原持有40%股权的公允价值与账面价值之间的差额确认为非经常性损益，扣除该因素后归母净利同比+24.2%。

下游复苏+产能释放，Q2扣非净利创天风证券历史新高。

20Q2国内乘用车销量同比+2.3%，公司单季度收入同比+11常熟汽饰%，扣非归母净利润同比大增46.9%且创历史新高，业绩增速显著高于行业，主要原因有：1）下游复苏：公司下游主要客户中，一汽大众、北京奔驰、奇瑞捷豹路虎Q2销量同比分别增长20.3%、16.9%和21.5%，领先行业恢复至两位数增长；2）规模效应：随下游客户销量回暖，新基地产能爬坡，产能利用率提升带来规模效应，Q2毛利率同比+4.3PCT，环比+5.8PCT，改善明显；3）合资平台：随合资子公司生产经营恢复，Q2来自联营及合营企业的投资收益0.86亿元，回到历史较高水平；4）三费优化：Q2三费及研发费用合计1.0亿元，同比增长4.6%，增幅小于营收增长。

中长期看，将继续受603035益于豪华车高景气及电动智能大趋势。

（1）一方面，公司深度开发现有核心客户，20H1取得一汽大Q2业绩超预期众、北京奔驰、华晨宝马、奇瑞捷豹路虎、吉利领克等原有客户较多新订单，配套量及配套份额持续增长；（2）另一方面，公司加大拓展新能源和无人驾驶客户，20H1取得了特斯拉上海工厂ModelY、大众MEB、蔚来Force车型、理想、小鹏等新客户项目订单。

新获取的各类成长加速有望优质项目将为公司中长期发展奠定良好的基础。

投资建议：短期来看，随国内疫情缓解，公司下游核心客户一汽大众天风证券、BBA等龙头车企销量快速回暖，叠加高资本开支期结束，成本端改善，业绩有望迎来反转。

中长常熟汽饰期看好公司品类扩张及新客户拓展，切入特斯拉、大众MEB、蔚来、理想等电动智能汽车产业链，成长空间打开。

鉴于公司短期业绩恢复超预期，我们上调公司2020年、2021年归母净利润预测至3.0亿元、4.1亿元（前值为3.0亿元、3.9亿元），对应EPS为0.98元、1.32元，对应PE为17.0倍、12.6倍，上调6个月目标价25元（参考可比公司估值水平，对应2020年PE为26倍），维持“603035买入”评级。

风险提示：宏观经济下行导致国内车市回暖不及预期，豪华车市场销量增长不及预期，公司新项目、新产能落Q2业绩超预期地不及预期。