华西证券-岳阳林纸-600963-印刷纸毛利率大幅提升，“红色基因”助力未来发展-200818

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事件概述岳阳林纸发布2020年半年报，2020年H1公司实现营收30.46亿元，同比华西证券下降2.65%；归母净利润1.40亿元，同比增长384.18%；扣非后净利为1.13亿元，同比增长3581.42%。

二季度单季度公司实现营收17.86亿元，同比增长3.48%，归母净岳阳林纸利润0.53亿元，同比下滑13.52%；扣非后净利为0.40亿元，同比下滑22.97%。

公司业绩符600963合我们的预期。

分析判断:收入端：Q2印刷纸毛利率大幅提升营收正增长，诚通凯盛中标量与合同签订额创历史新高。

公司Q2营收增长3.48%，相较于Q1“红色基因”助力未来发展营收下滑10.19%有较大的改善，主要系公司园林业务于2季度正式复工，相较于1季度贡献了较多的收入。

分行业看，2020H1公司造纸业务/生态业务/其他业务分别实现收入21.97/4.02/4.24亿元，其中造纸、生态行业、其他业务同比华西证券增速分别为-13.63%/16.71%/185.85%。

制浆造纸业务收入下滑岳阳林纸主要是因为2020Q2文化纸、包装纸等纸产品价格出现了较大的回落，而园林业务上半年度共中标项目25个，中标合同额共计29.16亿元，中标量与合同签订额均创历史新高。

利润端：自有化机浆产能同比增加，海外木浆价格低位震荡，印刷纸毛利率大600963幅提升。

公司2020年H1毛利率为19.33%，同比提升4.65pct，毛利率的提印刷纸毛利率大幅提升升主要是由于公司新增10万吨化机浆产能投入使用，同时海外木浆价格持续在底部震荡，而且公司是通过中国纸业集采，成本优势明显。

2020年H1，公司制浆造纸业务毛利率为20.43%，同比增加了7.83pct，其中印刷用纸毛利率为24.05%，同比增加了12.25pct,超过了其主要竞争对手晨鸣纸业旗下“红色基因”助力未来发展印刷用纸的毛利率。

公司2020年Q2公司毛利率为17.52%，同比下滑0.31华西证券pct，环比下滑4.37pct。

净利率为2.98%，同比下滑0.59岳阳林纸pct,环比下滑3.95pct。

主要系2020年4、5月，文化纸、包装纸价格均出现了大幅600963下滑所致。

公司2020年Q2的期印刷纸毛利率大幅提升间费用率为12.58%，同比下降0.38pct。

其中管理费用率为2“红色基因”助力未来发展.48%，同比下滑1.47pct。

研发费用率为3.88华西证券%，同比提升1.48pct。

管理费用率的下降主要系管岳阳林纸理部门结构优化所致。

而研发费用率的提升，主要系600963公司加大研发投入，研发费用较同期增加。

发挥“红色基因”印刷纸毛利率大幅提升优势挖掘出版订单；“限塑令”促进薄型包装纸发展；园林业务稳步推进。

考虑到2021年是中国共产党建党100周年，2022年将召开2“红色基因”助力未来发展0大，预计今年4季度起党政类出版刊物会陆续推出，有利于扩大文化纸的市场需求。

而公司将充分发挥“红色基因”优势，大量挖掘党政类出版订单，华西证券公司文化纸未来看好。

同时，“限塑令”让公司岳阳林纸生产的纯木浆薄型包装纸在未来有更好的发展。

同时，薄型包装需求量的迅速增长，会带动文化纸机转产薄型包装纸以600963满足需求，将会缓解未来文化纸产能过剩的担忧。

公司园林业务坚持EPC、EPC+F、EPC+O等以EPC为核印刷纸毛利率大幅提升心的项目模式，严格控制项目财务风险，稳步推进。

投资建议受到欧美疫情“红色基因”助力未来发展的影响，目前浆价上涨仍有较大压力。

而文化纸价格已于5月触底，未来下跌的可能性华西证券不大。

中长期看，建党100周年以及岳阳林纸未来20大的召开年将为文化纸的需求形成较大的支撑，公司的“红色基因”有助于取得佳绩。

而疫情作600963为供给侧外生冲击，基本面脆弱、抗风险能力差的中小企业恐将难以为继，预计行业洗牌加速。

未印刷纸毛利率大幅提升来行业龙头将通过并购整合不断提高市场势力，遵循马太效应强者恒强。

“红色基因”助力未来发展目前公司文化纸产能位居全国前列，未来有望继续提高其市场占有率。

公司同时积极布局大生态领域，全资子公华西证券司诚通凯胜未来有望持续拓展业务，保持快速增长。

公司将继续实现“浆纸+生态”岳阳林纸的双核驱动战略。

此外，公司将以“双百行动600963”为契机，进一步深化改革，在健全法人治理结构、股权多元化和混合所有制改革、完善市场化经营机制、健全激励约束机制、解决历史遗留问题等方面取得突破，激发企业发展活力。

我们维持公司的盈利预测，预计2020/2021/2022年公司归母净利润分别达到6.57/8.20/9.28亿元，对应EPS分别为0印刷纸毛利率大幅提升.36/0.45/0.51元，继续给予“买入”评级。

风险提示“红色基因”助力未来发展1）行业竞争加剧。

2）原材料价格大幅华西证券上涨。