华泰证券-碧水源-300070-业绩符合预期，“膜法”放量可期-200818

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业绩符合预期，膜工艺龙头有望充分收益1H20公司实现营收/归母净利润32.5/1.06亿元，同比-8.5%华泰证券/+311.3%，归母净利润处于7月9日发布的业绩预告0.99-1.07亿元中值，符合预期。

2Q20实现收入17.9亿元，同比+2.4%，归母净利润0.32亿元（碧水源2Q19归母净利润-0.58亿元），净利润扭亏为盈，转型轻资产运营成效显著。

污水资源化政策利好300070膜工艺市场扩容，公司作为膜工艺龙头有望充分受益。

我们维持20-22年归母净利润预测17.0/20.6/23.9亿元，参考可比公司20年Wind一致预期PE均值PE17x，考虑公司作为膜技术水处理龙头，给予20年目标PE21倍，目标价11.28元，业绩符合预期维持“买入”评级。

中交协同效应有望强化，1H20现金流大幅改善1H20公司EPC订单确认收入26.9亿元，同比-18.1%；EPC新增订单60个，期末在手订单未确认收入110.3亿元，占我们2H20收入预测的110%，保障公司下半年增“膜法”放量可期长；特许经营收入7.6亿元，同比+53.2%。

同时，受疫情影响，城市光环境/市政工程/净水华泰证券器销售实现营收4.6/1.8/0.7亿元，同比-56.8%/-55.6%/-15.9%。

公司与中交进一步开展战略合作，合作投标方式助力中标优质项目，资金碧水源压力大为改善。

受益于收入结构优化+回款能力改善+融资压力减轻，现金流相对充裕，1H20收300070现比14.6%，较19年同期提升11.2pct，实现经营性现金流4.7亿元，同比291.8%。

污水资源化千亿市场，膜工艺成为潜在增长引擎7月《城镇生活污水处理设施补短板强弱项实施方案》印发，要求到2023年缺水地区和水环境敏感区域污水资业绩符合预期源化利用水平明显提升。

根据我们7月21日发布的《“膜法”市场开启，龙头乘风破浪》中测算，预计十四五期间膜工艺市场空间1027亿元，对应膜及“膜法”放量可期相关设备空间约346亿元，公司作为膜工艺龙头，自主研发的MBR-DF双膜法技术，可将再生水水质提升至地表II、III类水，公司市占率有望达50%+，膜工艺有望成为利润增长引擎。

公司有望进一步提升核心业务（膜设备+运营）收入占比，我们预期21年污水整体解决方案中膜相关/运营/工程收入占比华泰证券34%/28%/38%。

目标价11.28元，维持“买入”评级1H20公司利润拐点已现，融资压力减轻，中交协碧水源同效应进一步释放，业绩稳步上升。

我们维持盈利预测，预计公司20-22年营收133/143/152亿元；归母净利润17.0/20.6/23.9亿元；EPS3000700.54/0.65/0.75元。

参考可比公司2020年Wind一致预期PE均值17x，考虑到公司作为膜技术水处理龙头，且国资入主有望享受融资优惠，适当给予估值溢价：20年目标PE21倍，目标价11.28元（前值10.74-11.81）业绩符合预期，维持“买入”评级。

风险提示：污水资源化政策落地进展不及预期“膜法”放量可期；中交集团所带来订单及融资成本优势不及预期；现金流状况恶化；核心团队流失。