华金证券-歌力思-603808-21Q3收入端增长态势延续，新品牌孵化收效良好-211031

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事件公司披露2021年三季报。

21年前三季度，公司实现营收16.73亿元/+24.24%，归母净利2.44亿元/-28.65%，扣非净利2.26亿元/+169.09%，基本每股收益0.72元；21Q3，公司实现营收5.73亿元/+7.75%，归母净利0.57亿元/-27.76%，扣非净利0.51亿元/-31.27%。

投资要点◆21Q3收入端延续增长态势,多重因素影响业绩端恢复：营收端，21年前三季度，公司实现营收16.73亿元，同比增长24.24%，21Q3公司实现营收5.73亿元，同比增长7.75%；若剔除百秋出表影响，21年前三季度、21Q3较19年同期营收分别增长约1%、6%，较上半年营收下滑2%相比，受益于IRO海外业务的恢复，公司三季度收入端继续回暖。

净利端，21年前三季度，公司实现归母净利2.44亿元，同比下滑28.65%，下滑主要为20Q1百秋出表形成净利润高基数，较19年同期相比，前三季度净利润下降11.27%。

21Q3公司实现归母净利0.57亿元，同比下降27.76%，判断主要为：1）疫情和洪水影响三季度发货，加盟渠道利润承压；2）20Q3公司严控费用，今年恢复营销和管理费用投放；3）公司为支持加盟商发展，去年同期回收加盟渠道部分库存，今年存货减值计提增长。

◆公司门店总数保持平稳，主品牌歌力思直营渠道继续拓店：门店方面，截至21Q3末，公司合计门店547家，较年初净减少3家。

其中ELLASSAY、LAUREL、EdHardy及EdHardyX、IRO、selfportrait分别拥有门店284家、62家、112家、75家、14家。

2021年第三季度，主品牌歌力思门店总数基本平稳，直营和分销分别净增9家、净减12家，LAUREL品牌净增4家门店，EdHardy及EdHardyX净减4家分销店，IRO和selfportrait分别净增6家、3家直营店。

◆21Q3主品牌受疫情与极端天气影响营收下滑，新品牌SP、LAUREL孵化收效良好：分品牌看，21年前三季度，1）主品牌ELLASSAY实现收入6.90亿元/+11.68%，较19年同期下降6.87%，Q3单季营收下滑系国内疫情及极端天气影响加盟渠道发货，主品牌收入占比41.25%，毛利率同比提升1.07pct至72.56%；2）LAUREL实现收入1.64亿元/+77.31%，延续上半年的高增态势，收入占比9.80%，毛利率同比提升3.72pct至72.54%；3）EdHardy及EdHardyX实现收入2.23亿元/+36.66%，抖音渠道推动Q3降幅环比收窄至高单位数，目前恢复至19年同期的七成水平,收入占比13.31%,毛利率同比下滑13.06pct至50.80%；4）IROParis实现收入4.52亿元/+14.50%，较19年同期下滑8.79%，下半年以来，IRO海外业务开始恢复，Q3营收已较19年同期实现正增长，目前收入占比27.05%，毛利率同比增长0.07pct至59.62%；5）self-portrait实现收入1.22亿元，达到去年全年收入的4倍，收入占比7.28%，目前已成为公司在天猫平台销售规模最大的品牌，毛利率同比提升2.04pct至84.26%。

◆盈利能力恢复至19年同期水平，存货周转水平继续改善。

毛利率方面，21年前三季度，公司毛利率同比提升1.36pct至66.37%，较19年同期提升0.30pct；21Q3毛利率同比下滑0.1pct至62.42%。

费用率方面，公司期间费用率合计下降1.62pct至49.11%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为38.78%、8.06%、2.49%、-0.22%，同比-0.52pct、+0.22pct、-0.48pct、-0.84pct；21Q3公司期间费用率合计提升6.31pct至48.59%，公司全面加大小红书、朋友圈广告、线下快闪店等拉新流量投放，同时加大品牌营销投入，提升品牌势能。

净利率方面，21年前三季度，公司扣非净利率同比提升7.27pct至13.51%,较19年同期提升0.83pct。

存货方面，截至21Q3末，公司存货较年初增长32.72%至6.69亿元，存货周转天数较同比改善27天至288天。

现金流方面，21年前三季度，公司经营活动现金净流入同比增长8.1%至1.28亿元。

◆投资建议：歌力思三季度营收延续上半年的回暖趋势，可比口径下，21Q3较19年同期已实现中个位数增长，尤其是新品牌孵化收效良好；但业绩端受国内疫情及极端天气影响、品牌营销宣传费用投放加大，以及存货减值计提影响，仍未完全恢复至19年同期水平。

我们小幅下调盈利预测，预计公司2021-2023年每股收益分别为0.95、1.10和1.27元,净资产收益率分别为14.3%、15.4%和16.6%,目前公司PE（2022E）约为13倍，维持“买入-B”建议。

◆风险提示：1.宏观经济存在不确定性，或带动消费增速放缓；2.新品牌培育不及预期；3.海外疫情反复影响终端销售。