华创证券-安琪酵母-600298-2020年中报点评：Q2高增如期而至，看好持续成长性-200818

《华创证券-安琪酵母-600298-2020年中报点评：Q2高增如期而至，看好持续成长性-200818（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华创证券-安琪酵母-600298-2020年中报点评：Q2高增如期而至，看好持续成长性-200818（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事项：公司发布2020年中报，2020H1实现营业总收入43.42亿元，同增16.91%，归母净利润7.19亿元，同增54华创证券.85%，经营活动现金流净额8.21亿元，同增369.41%。

单Q2看，公司实现收入22.91亿元，同增20.97%，归母净利润4.16亿元，安琪酵母同增82.85%，经营活动现金流净额5.44亿元，同增268.33%。

海外业务及小包装业务高增推600298动Q2收入较快增长。

公司Q2收入增长约21%，高2020年中报点评于全年指引，主要系：1）国内B端业务逐步复苏，渠道调研反馈目前已恢复至70%水平；2）小包装产品快速放量，小包装产线已从年初1条增加到当下4条；3）海外市场逆势扩张，上半年公司酵母出口业务同增约20%，其中出口美国业务同增50%；4）YE及衍生品业务快速增长，上半年YE增长约20%，动物营养、微生物营养、酶制剂增速皆在25%以上；4）电商业务高速增长，H1增速超60%，阿里系线上渠道中安琪二季度销售同增117%；5）部分产品Q1提价效应导致。

Q2高增如期而至高毛利小包装热销推动盈利能力提升。

公司二季度实现归母净利润4.16亿元，同增82.85%，基本符合我们看好持续成长性预期。

20Q2公司毛利率为42.88%，同比+6.83pcts，主要原因系：1）高毛利华创证券小包装产品热销。

小包装产品吨利安琪酵母约为大包装产品三倍，其销售大幅增长推动盈利高增；2）3月部分产品提价效应显现。

费用率方面，Q2公司销售费用率为11.52%，同比+0.37pct，管理费用率为3.73%，同比+0.30pct，同比维持平稳，疫情期间专项补贴贷款利率下降导致财务费用率同比-0.76002987pct。

综上，20Q2净利率同比+6.35pcts2020年中报点评至18.79%。

预计H2景Q2高增如期而至气延续，看好持续成长性。

1看好持续成长性）补库存需求强劲。

渠道调研反馈，公司7月收入增长快于上半年增长，国华创证券内业务增长近20%，以当下渠道补库存需求来看，至少需今年年底方能完成当下补货计划，下半年大概率景气延续；2）海外市场持续渗透。

疫情影响下，一方面公司干酵安琪酵母母继续替代海外鲜酵母，另一方面欧美经济下行导致低收入群体增加，主食类消费料将扩容，酵母需求亦随之增加；3）公司产能稳步扩张，为百亿目标后增长奠基；4）或存在并购整合良机。

疫情影响下，中小竞品甚至海外600298龙头竞品经营受较大影响，或存在并购整合良机。

投资建议2020年中报点评：龙头地位继续强化，把握持续成长性。

Q2高增如期而至公司面对海内外疫情，高效响应化危为机，Q2逆势扩张下龙头地位继续强化，国内外市场份额稳步提升，业绩表现超出预期，下半年公司业务大概率景气延续，预计全年盈利空间进一步打开。

此外，此次疫情影响下，部分中小酵母厂商及国际龙看好持续成长性头品牌经营受到较大影响，或存在并购整合良机。

综上，我们维持2020-2022年EPS预测1.70/1.95/2.25元，对应PE为39/34/30倍，高增长下我们给予今年45倍PE，维持目标价至77元，目标市值63华创证券0亿，重申“强推”评级。

风险提示：B端恢复进度不安琪酵母及预期、产能释放不及预期、汇率波动影响、洪涝灾害影响等风险。