华创证券-广汇汽车-600297-重大事项点评：可转债正式发行，经营改善业绩有望迎拐点-200818

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事项：2020年8月14日，公司公告《公开发行可华创证券转换公司债券募集说明书》。

募集不超过33.7亿元可转债，初始转股价格为4.03元/股广汇汽车，8月18日开始申购。

评论：可转债募集33.7亿元用于经营改600297善，转股价安全边际较高。

本次拟募集不重大事项点评超过33.7亿元资金，其中12.7亿元用于门店升级改造、5亿元用于信息化建设、6亿元用于二手车网点建设、10亿元用于偿还有息负债。

初始转股价4.03元/股，对应静态PE12.6倍、PB0.87倍，处于历史底部区间，安可转债正式发行全边际较高。

经营改善业绩有望迎拐点预计公司2Q20盈利有望实现正增长。

主要由于：1）进销差好于同华创证券期：公司2Q20新车进销差好于去年国五国六清库期。

2Q20上险439万辆/-15%，公司2Q20新车销量广汇汽车预计同比下滑1成。

2019年车均毛利0600297.63万元，若2Q20进销差增加630元，即可补回销量下滑造成的毛利减少。

2）费用控制：公司经营管理上强调控制费重大事项点评用支出，1Q20三费费用合计24.2亿元，同比-9%、环比-20%。

虽然1可转债正式发行Q20受疫情影响明显，但预计2Q20费用仍有较好控制，同比小幅下降。

3）售后及保险业务拉动：疫情对售后业务的影响主要体现在1Q20经营改善业绩有望迎拐点的停产和出行减少上，现已基本消化。

2Q20售后维修业务场华创证券次稳定，维修客单价有上升。

另一方面，公司2019年推出了“保险云”平台和创新险种（非车广汇汽车险和双保无忧），实现全面平台化管理并对冲了传统车险下滑的影响。

经600297营持续好转，中长期先发和规模优势明显。

公司调整经营策略，从“外延扩张”向“内生增重大事项点评长”转型。

今年积极响应二手车优惠政策，促进二手车业务独立发展；升级门店、调整品牌结构适应市场竞争；通过合作授信、可转债项可转债正式发行目持续改善现金流。

虽然疫情经营改善业绩有望迎拐点对公司1Q20业绩有影响，但3月起公司整车销量及客流量已恢复至去年同期水平，且盈利有改善，1H20已基本消化1Q20疫情的影响。

中长期，公司先发优势和华创证券规模优势明显，二手车及金融业务具备最广泛的覆盖网络和客户基础，有望持续发展成为公司业绩新的驱动力。

行业广汇汽车上行及经营好转时，商誉及信用减值包袱不会加重。

公司2017-2019年商誉减值分600297别为0.3亿元、1.2亿元和3.0亿元，主要由被收购企业现金流不达经营预期形成。

信用减值则主要是融资租赁相关的长期应收款减值，若控制相应生息资产规模，该重大事项点评部分减值不常发生且可能回转。

行业上行及经营好转可转债正式发行时，商誉和信用减值大幅计提概率下降。

投资建经营改善业绩有望迎拐点议：短期看，行业恢复和经营改善撬动公司估值修复。

中长期看，依托华创证券先发和规模优势，广汇二手车及汽车金融业务有望带来更强α收益。

我广汇汽车们维持2020年-2022年归母净利25亿元、39亿元、40亿元预测，对应增速-4%、+56%、+4%。

对600297应当前PE13.5倍、8.6倍和8.3倍。

维持公司2020年目重大事项点评标PB1.1倍，对应18倍PE。

可转债正式发行维持目标价5.55元，维持“强推”评级。

风险提示：销量低于预期、售后及衍生经营改善业绩有望迎拐点低于预期、商誉及信用减值风险加剧。