天风证券-吉利汽车-0175.HK-20H1业绩承压，下半年销量目标同比+11%-200818

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事件：公司发布2020半年报：公司实现营收368.20亿元，同比下降22.6%；实现净利润23.20亿元，同比下降42.7%；归天风证券母净利润22.97亿元，同比下降42.7%。

事件点评：行业景气度低迷，业绩略低于吉利汽车预期。

受疫情影响，吉利2020上半年实现汽车销量53.0万辆（含领克），同比下降19%，达到全年新销量目标0175.HK132万辆的40%；其中领克销量达5.5万辆，同比下降2%。

吉利国内市场销量同比下降17%至51.1万辆20H1业绩承压，出口同比下降49%至2.0万辆。

由于行业下半年销量目标同比+11%低迷，公司给经销商提供的折扣优惠较大，公司20H1平均出厂售价同比下降6%（经测算，均价或约为7.1万元/辆）。

因此，公司20H1实现营收368.2亿元（零部件+专利许可31.0亿天风证券），同比下降22.6%；毛利率17.1%，同比下降0.69个百分点。

此外，公司三费费用率同比增加3.17个百分点至13.0%，其中：1）销售费用率同比增加1吉利汽车.20个百分点至5.9%；2）管理费用率（包含研发）同比增加2.10个百分点至7.3%，主要是折扣摊销费用增加所致。

最终，公司实现净利润23.2亿元，同比下降40175.HK2.7%。

此外20H1业绩承压，领克品牌20H1实现净利润1.9亿，同比下降29%。

龙头地位牢固下半年销量目标同比+11%，多款全新车型陆续上市。

吉利经过多年快速发展，已建立了牢固的龙天风证券头地位。

2020H1，吉利在中国自主品牌乘用车制造商中蝉联第一，占据国吉利汽车内乘用车市场的6.5%，为紧随一汽大众、上汽大众、上汽通用后的第四大车企。

此外，公司于上半年推出3款全新车型：吉利豪越、ICON和领克05，下半年公司计划推出多款新车型，如博瑞GE、新一代领克01、几何C等0175.HK6款新车&改款车型，将进一步完善公司新品矩阵，增强竞争力。

行业持续转暖，下半年销量有望同比+20H1业绩承压11%。

公司将全年销量目标由141万下半年销量目标同比+11%辆下调至132万辆。

截至2020年7月，吉利年度累计销量63.6万辆，达到天风证券全年新销量目标的48%。

而随疫情控制后的消费情绪逐步回暖，叠加吉利的新产吉利汽车品推动，全年销量目标有望实现，20H2销量有望同比增长11.2%。

投资建议：短期来看，疫情对吉利及供应链将造成0175.HK较大的经营压力。

但长期来看，吉利是非常具扩张力的自主龙头车企，并且具备20H1业绩承压全球竞争的实力。

此外，受疫情影响，行业或再次经历洗牌，龙头集中度有望进一步提升；而疫情结束后，汽车行业有望快速复苏，驱动公司业绩估值下半年销量目标同比+11%双升。

由于此前对于疫情影响的预估较为乐观，天风证券将2020、2021年归母净利润由102、142亿元下调至86、132亿元，EPS为0.88、1.34元/股，对应当前PE17.1倍、11.1倍，维持“买入”评级。

风险提示：疫情控制速度不及预期、汽车行业转暖速度不及预期、价格战力度超预期、领克销量不及吉利汽车预期、新车型销量不及预期等。