中信证券-煤炭行业2020年热点聚焦之九：分歧仍在，但估值修复空间明确-200818

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煤炭板块今年以来涨幅持续落后于指数，近期中信证券反弹的持续性也弱于其他周期板块。

市场主要担心板块的长期景气以及宏观复苏煤炭行业2020年热点聚焦之九的确定性，难以对板块持续提升估值。

但从目前的经济恢复程度以及流动性的角度观察，宏观因素对板块影分歧仍在响的弹性在增加，行业龙头公司长期前景并不悲观，优质龙头公司估值修复空间明确，有配置价值。

宏观经济进一步恢复，对行业需求的影响弹性在但估值修复空间明确放大。

上半年疫情冲击下，工业用电的显著下滑影响了煤炭需求，中信证券从目前高频数据看，用电及煤耗需求边际有所改善。

地产投资进一步好转也有望支撑焦煤煤炭行业2020年热点聚焦之九焦炭的需求。

但行业目分歧仍在前板块估值水平处于历史低位，依然反映的是较低的煤炭需求和煤价预期，说明板块隐含了一定的预期差，我们判断宏观经济不断恢复的过程中，行业需求的弹性在逐步放大，或成为催化板块估值的重要因素。

但估值修复空间明确M1增速等流动性指标好转或成为煤炭需求边际改善的领先指标。

按照宏观分中信证券析的经验结论，M1的增速可以作为信贷和产能周期的先行指标。

如果M1的增速加快煤炭行业2020年热点聚焦之九，甚至M1-M2的增速差转正，都可体现出经济活跃程度在回升，也预示着煤炭需求和价格将有所扩张。

M1增速自今年3月以来处在明显回升的趋势中分歧仍在，预计未来M1与M2增速差也会不断收窄，或预示煤价处在逐步转暖的趋势，板块也有望出现超额收益。

长期行业供给格局也会不断优化，龙头公司但估值修复空间明确或长期受益。

市场担心行业远期需求会出现负增长，因此中信证券板块估值难以有效提升。

但资源行业随着一轮轮周期演进，行业集中度提升趋势明显，再加上近期省属煤炭集团合并逐步推煤炭行业2020年热点聚焦之九进，预计未来行业供给格局将不断优化，龙头企业供给协同和定价能力有望提升，龙头公司长期景气并不悲观，应享受一定的估值溢价。

风险因素分歧仍在：宏观经济增速放缓影响煤炭需求。

进但估值修复空间明确口、安监等政策再度放松。

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目前边际需求小幅改煤炭行业2020年热点聚焦之九善，焦炭及动力煤价格企稳向好。

行业中期改善的逻辑并分歧仍在未破坏，板块估值也具备吸引力。

我们认为未但估值修复空间明确来在资金推动和板块轮动的效应下，板块交易活跃度有机会再度上升，中期看估值修复空间明确。

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