群益证券-安琪酵母-600298-1H业绩靓丽，看好海外拓展-200818

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Yc建h：业绩概要：公司上半年实现营业总收入43.4亿，同比增17%，净利润7.2亿，同比增55%，毛利率上升4.32pct至4群益证券0.55%。

以安琪酵母此测算2Q实现收入22.9亿，同比增21%，净利润4.2亿，同比增83%，毛利率42.9%，同比上升6.9pct。

量价齐600298升创造上半年高增长。

上半1H业绩靓丽年公司酵母及深加工产品收入34.6亿，同比增14.8%，其中2Q收入18.2亿，同比增17.7%，较1Q进一步提速。

疫情影响下，1Q小包装酵母粉供不应求，公司顺势增加国内小包装产能，并以减少促销及3月看好海外拓展C端直接提价等方式提升产品单价，因此，H1小包装量增70%，价增15%左右。

同时，公司顺利将500g大包装群益证券产品推入商超终端渠道。

二季度逐渐复工以后，公司B端业务稳步恢复，而小酵母厂由安琪酵母于经营压力退出市场，使行业进一步整合，公司市场份额提升。

另一方面，海外上半年收入12.7亿，增速在20%以上，由于疫情600298影响竞争对手鲜酵母生产销售，公司得以进入欧美主流国家市场，销售范围进一步扩大，上半年海外经销商增加201个，总数达3398个。

1H业绩靓丽成本费用来看，糖蜜成本基本持平，而辅料、包材、能源等价格有所下跌，成本增幅（yoy+9%）慢于收入增速，提价贡献增量利润。

上半年费用率保持稳定，看好海外拓展从增速上来看，管理费用受停工损失、防疫费用等因素影响同比增30.6%，受益于促销减少和贷款置换致使利率下降等因素，销售费用及财务费用增长较慢，分别同比增15.53%和9%。

2Q为抢占市场份额，销售费用上升25%，但整体费用率保持平稳，同比略增0.13p群益证券ct至20.57%。

综合上半年情况，我们对公司全年业绩保持乐观：一则下半年国内部分将继续受益产品提价，二则公司有望抓住疫情的时机进一安琪酵母步扩大海外市场，三则成本费用在规模效应作用下预计将保持良好的控制效果，另一方面，上半年糖蜜采购已完成70%，原材料成本已基本锁定。

另外，通过国内外多点布局酵母产能，并设立衍生品600298子公司、梳理内部架构等措施，公司有望不断巩固国内竞争优势，强化海外竞争力，拓展海外发展空间。

维持此前盈利预测，预计2020-2021年将分别实现净利润12.2亿和14.3亿，分别同比增35%和17%，EPS分别为1.481H业绩靓丽元和1.73元，当前股价对应PE分别为45倍和39倍，予以“区间操作”评级。

风险提示：食品安全问题，海外看好海外拓展拓展不及预期，产能不足，终端动销不及预期。