财信证券-生物股份-600201-下游需求加速恢复，业绩不断改善-200817

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事件：8月14日晚，生物股份披露财信证券2020年半年度报告。

上半年，公司实现营收6.24亿元，同比增长22.13%；归母净利润为1.82亿元，同生物股份比增长7.33%。

其中，二季度，公司实现营收2.58亿元，同比增长45.71%，归母净利润为6002010.32亿元，同比增长181.72%。

受益于生下游需求加速恢复猪存栏恢复和推广组合免疫，公司业绩大幅改善。

公司的核心产品为口蹄疫疫苗、猪圆环疫苗和禽流业绩不断改善感疫苗等，其销量与畜禽存栏量密切相关。

上半年，生猪生产加速恢复，家禽存栏量维持高位，带动下游需财信证券求回暖。

此外，公司积极推广“一针多防”的疫苗组合免疫方案，减少非生物股份瘟疫情的不利影响，实现营收同比增长。

受固定资产折旧增加影响，公司净600201利润增速低于营收增速。

未来，随着生猪存栏的增加，免疫密度的提升，以及集下游需求加速恢复采价格的提高，公司业绩有望保持稳步增长。

研发势力雄厚业绩不断改善，积极布局新型疫苗。

上半年，公司动物生物安全三级实验室（ABSL-3）率先获得农业农村部关于口蹄疫、非洲猪瘟高致病性动物病原微生物实验活动批复和中国合格评定国家认可委员会布鲁氏菌实验活动认可，提升了公司非洲猪瘟疫财信证券苗、布病疫苗、口蹄疫联苗等产品的自主研发能力。

此外，公司与日本公立制药成立生物股份合资公司，专注宠物疫苗的研究与开发。

股权激励计划调动员工积极性，彰600201显公司发展信心。

公司发布2020年限制性股票激励计划，拟向248人授予684.40万股，占公司股本总额的0.61%，授予对象包括高级管下游需求加速恢复理人员、核心管理人员、核心技术（业务）人员等，业绩考核目标为：以2019年净利润为基数，2020-2022年的净利润增长率不低于80%、170%、360%，对应的净利润分别为3.98亿元、5.97亿元、10.17亿元，环比增长80.09%、50.00%、70.35%。

股权激励计划将核心人员与公司深度绑定，有助于巩固公司在技术、渠道等方面的业绩不断改善优势，为公司业绩增长提供有力保障。

投资建议与盈利预测：预计公司2020-2022年归母净利润为4.50/7.58/10.88亿元，E财信证券PS为0.40/0.67/0.97元，当前股价对应PE分别为73.65/43.73/30.47倍。

综合考虑可生物股份比公司估值和公司业绩增长的确定性，给予73-75倍PE，对应2020年的合理价格区间29.20-30.00元，给予公司“谨慎推荐”评级。

风险提示：非瘟疫情扩散，生猪存栏恢复不及预期，产品竞争600201激烈。