国盛证券-汇川技术-300124-业绩超预期，国产替代加速-200818

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事件：汇川技术发布2020年中报，公司实现营收47.84亿元（YOY+75.95%），归母净利7.74亿元（YOY+94.33%），扣非净国盛证券利7.02亿（YOY+104.12%）。

其中Q2实现营收32.37亿（汇川技术YOY+99.91%），归母净利6.02亿（YOY+123.46%），扣非净利5.53亿（同YOY+128.14%）。

整体业绩处于预告6.77-7.97亿的中枢偏上300124限，超预期。

剔除贝思特并表影响（2020H1营收13.11亿，净利1.26亿），公司实现营收34.77亿（YOY+27.739%），净利6业绩超预期.48亿（YOY+62.41%），实现同比高增。

整体毛利率39.81%（-1.21pct），主要因贝思特较低（26.21%），剔除贝思特毛利率为44.92%（+3.90pct），在公司组织变革战略推动下，降本国产替代加速增效效果显现，变频器类、运动控制类、控制技术类产品毛利率均有不同程度的提升。

新能源车&轨道交通、传感器类产品毛利率国盛证券略有下滑。

分业务来看：1）通用自动化业务（收入21.1汇川技术8亿，YOY+56%）增长强劲，在疫情冲击下，公司加速国产替代。

通用变频器（9.2亿，YOY+28.7%）稳健增长，通用伺服系统（8.17亿，YOY+100.7%）300124同比翻倍。

注塑机相关业务包括业绩超预期伊士通（1.39亿，YOY+37.6%）、电液伺服系统（1.49亿，YOY+3.9%）恢复增长。

2）新能源汽车业务尽管客车有所下滑，但物流车订单增长，乘用车受益定点项目放量，实现营收3.29亿（YOY+45.6%），亏损收窄，电机国产替代加速、电控和电源等产品均取得一线主机厂平台项目定点。

3）电梯国盛证券业务实现收入18.57亿，剔除贝思特，原电梯事业部（5.46亿，YOY-11.9%）由于部分产品归入贝思特口径导致收入有所下滑。

4）轨道交通业务实现销售收入0.95亿（YO汇川技术Y-58%）；工业机器人业务（含上海莱恩）实现销售收入0.76亿（YOY+65%）。

2020年迎300124来长周期拐点。

全年业绩超预期来看，1）工控业务从2019Q4开始呈现复苏趋势，尽管受疫情影响行业景气恢复有所中断，但受益疫情公司进口替代加速，市占率逆势提升。

国内市场在稳增国产替代加速长政策下逐步复苏，欧美下半年需求亦有望回暖，公司利润增速明显抬升。

2）电梯业务全年有望平稳增长，贝思特Q1受疫情短期影响，Q2恢国盛证券复明显，全年完成业绩承诺问题不大。

3）新能源汽车业务2019年因补贴大幅下降产品降价以及乘用车客户放量不足导致亏损扩大，2020年订单同比增长50%以上，价格降幅空间较汇川技术小，随着乘用车客户放量，有望减亏1亿以上。

投资建议：预计公司2020-2022年归母净利润分别为16.30/19.77/23.10亿元，对应估值分别为58.5/48.3001242/41.3倍，维持“增持”评级。

风险提示：工控行业需求不业绩超预期及预期，新能源汽车业务不及预期。