国盛证券-微盟集团-2013.HK-解决方案多点布局，拓展商家服务链条-200818

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2国盛证券020H1精准营销业务超预期。

微盟2020H1收微盟集团入约9.6亿，同比增长45.7%。

其中，SaaS业务收入2.12亿元，同比下降3.2%，主要由于SaaS破坏事件赔偿0.932013.HK亿元；剔除赔偿款后SaaS收入同比增长39.2%。

精准营销业务毛收入为46.1亿元，同比大幅增长156.5%；收入为7.45亿元，同解决方案多点布局比增长70.2%；超出我们的预期。

上半年净亏损5.46亿，其中包含可转债金融负债公平值变动4.96亿元亏损及预计赔付支出的拓展商家服务链条损益0.87亿元。

2国盛证券020H1毛利率由去年同期55.6%下滑至44%；其中SaaS产品毛利率由去年同期的80.8%下滑至65.9%，主要由于SaaS破坏事件赔偿款项所致。

上半年销售费微盟集团用率由去年同期的49.2%下滑至40.4%；行政费用率略有提升。

截至2020H1现金及现金等价物21.5亿元，现2013.HK金流改善。

精准营销：KA占比提升，解决方案多点布局持续快速增长。

精准营销业务表现亮眼，主要来自1）通过区域下沉、尤其是运营增值团队的下沉，提高拓客效率；2）获得北京、广州等关键区域牌照；3）加大在短视频端投入、提升营销效率与效果；4）继拓展商家服务链条续推进与SaaS产品的交叉销售；预计未来将维持较高增长。

截至2020H1，微盟精准营销客户26084个，同比增长33.5%，毛国盛证券收入ARPU高达17.7万元，同比大幅增长92%，主要是由于KA广告主的占比不断提升。

Saa微盟集团S产品：发展大客，开拓线下。

截至20202013.HKH1微盟SaaS付费商家为88463个，同比增长26.4%；ARPU（剔除SAAS破坏事件）为3447元，同比增长10.2%。

上半年智慧零售收入占SaaS总收入15.1%，其中品牌商户数量457家、同比翻倍解决方案多点布局，商家平均订单收入高达22.7万元；智慧餐饮商户数6532个，商家平均订单收入为1.6万元。

未来随着线下智慧零售、智慧餐拓展商家服务链条饮业务的不断开拓，中大客户的规模扩张，ARPU提升空间较大。

解决方案多点布局，拓展商家服务国盛证券链条。

微盟通过提供多种解决方案，满足商家从SaaS工具、到营销云销售云服务云、再到广告投放等多线经微盟集团营需求，减少商家跨平台操作，提升商家在微盟自身体系内的留存。

商业云是微盟SaaS产品第一大引擎，未来将继续在电商、零售、餐饮等垂直行业深入开发；比如上半年通过收购雅座、投资商有完善餐饮体系，实2013.HK现堂食、外卖、电商“三店一体”。

同时，不断完善营销云和销售云业务，帮助商家优化营销推广和销售管理，如销售云产品“销售推”升级为“销氪”解决方案多点布局、为商家提供CRM服务等。

精准营销业务则通拓展商家服务链条过与SAAS业务之间的交叉销发挥协同作用，既可以满足现有SaaS商家广告投放的需求，也可将精准营销客户导流至SaaS。

国盛证券维持“买入”评级。

预计公司2020-2022年收入达21.9/32.4/41.3亿，同比增长52%/48%/27%；2020-2022年调整后归母净利润为-0.1/-0.13/1.35亿元，维微盟集团持“买入”评级。

风险提示：SaaS付费商家数不及预期；广告需求不及预期；销售费用超预期；2013.HK经营现金流净流出超预期。