华西证券-高能环境-603588-固废扛起上半年增长大旗，订单足潜力大-200818

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事件概述2020年8月17日，公司发布2020年半年度报告，报告期内公司实现营业收入26.23亿元，同比增长26.07%；归属华西证券于上市公司股东的净利润为2.69亿元，同比增长31.38%，基本每股收益为0.357元。

分析判断:受疫情影响营收增速放缓，生高能环境活垃圾处理为营收增长主力贡献点。

公司主要从事环境修复和固废处理处置两大业务领域，形成了以环境修复、危废处理处置、生活垃圾处603588理、一般工业固废处理为核心业务板块，兼顾废水处理、烟气处理、污泥处置等其他领域协同发展的综合型环保服务平台。

2020年上半年，新冠疫情缓解后公司抓固废扛起上半年增长大旗紧时间落实复工复产，力争将疫情对业绩影响降至最低，上半年公司营收同比增速为26.07%，较上年同期增速下降24.97个百分点。

按业务板块划分来看，2020年上半年，公司环境修复领域实现营订单足潜力大业收入6.68亿元，比去年同期微降1.39%，占总营收比例的25.47%，主要是受疫情影响，公司环境修复项目开工较往年有所延迟；具备开工条件后，公司积极部署安排，并在后续工程推进施工中加班加点赶工期，保证重点项目按计划推进。

危废处理处置板块实现营业收入4.88亿元，同比增长25.52%，占总营收比例的18.60%，主要由于上半年公司危废工程承包收入较上年同期增华西证券加；此外，公司上半年完成对宁夏瑞银铅资源再生有限公司的并购，合并范围增加。

生活垃圾处理板块实现营业收入11.05亿元，同比增长42.49%，占总营收比例为42.13%，贡献了60.75%的上半年总营收增长，该板块收入高速增长的主要原因是公司部分生活垃圾处理建设项目春节期间未停工，已投运的运营服务项目正常运行，且有新增生活垃圾焚高能环境烧发电项目进入运营阶段。

一般工业固废处理板块实现营业收入3.07亿元，同比增长235.22%，占总营603588收比例的11.70%，主要是由于公司上半年完成对杭州结加的并购，合并范围增加。

新签订单金额增长叠加运营产能规模提固废扛起上半年增长大旗升，未来盈利增长有可靠保障。

公司采用工程承包与投资建设运营相结合的经营模式，一方面，订单足潜力大在国家环保持续投入的基础上，通过工程承包实现业绩快速增长和现金流快速回笼的短中期目标；另一方面，通过新建项目的投资建设运营和成熟运营项目的投资并购，快速实现产业布局，提升细分市场占有率，加大优质运营资产的占比。

2020年上半华西证券年，公司实现工程承包收入19.71亿元，同比增长18.66%，占总营收的75.12%；实现运营服务收入6.53亿元，同比增长55.4%，占总营收的24.88%。

同时，公司新增订单收获颇丰，202高能环境0年上半年新增订单金额为22.95亿元，其中工程承包类订单14.20亿，投资运营类订单8.75亿。

分业务来看，环境修复方面，今年4月后工程承包招标工作基本恢复正603588常，新签订单与去年同期相比呈现整体向好态势，公司上半年新签环境修复订单8.21亿元，同比增长33.55%。

生活垃圾处理方面，公司固废扛起上半年增长大旗上半年公司新签订单10.60亿元，同比增长39.23%，新增濮阳高能、岳阳高能、和田高能项目等生活垃圾焚烧发电项目进入运营阶段，为实现板块收入持续增长保驾护航。

危废订单足潜力大处理处置运营方面，受疫情影响，靖远宏达、阳新鹏富等危废运营类公司复产时间较晚，正常经营时间较短，经营业绩同比下降，但公司利用停产期间，实施完成了项目扩产或升级改造，有效提升了产能，为下半年的正常经营提供保障。

公司新签订单金额的增长华西证券和运营产能规模的提升，都将为公司后续盈利能力提供可靠保障。

市场需求或迎加速释放，参股环卫龙头对公司利高能环境润贡献有望持续。

继2019年《中华人民共和国土壤污染防治法》年正式603588实施后，净土保卫战得到扎实推进，取得了积极成效。

2020年1月17日，为了进一步规范土壤污染防治基金的资金筹集、管理和使用，财政部、农业农村部等六固废扛起上半年增长大旗部门印发《土壤污染防治基金管理办法》，鼓励土壤污染防治任务重、具备条件的省设立基金，积极探索基金管理有效模式和回报机制。

7月27日，全国人大常委会土壤污染防治法执法检查组第一次全体会议上指出，要一条一条对照法律规定开展检查，显示了推动订单足潜力大《土壤污染防治法》实施的决心。

土壤污华西证券染防治法执法检查开启后，土壤修复治理需求有望迎来加速释放。

此外，环保督察监管力度的加强将进一步激发危废处理处置需求的释放，新冠肺炎疫情也将为医高能环境废处理处置带来快速发展机遇。

2015年12月603588，公司通过全资子公司深圳市鑫卓泰投资管理有限公司间接持有玉禾田环境发展集团股份有限公司（以下简称“玉禾田”）2000万股股份，占其发行前总股本的19.27%，使公司业务在垃圾处理领域，从单纯的终端处置延伸至清扫、收集收运，完善了企业垃圾处理产业链。

2019年12固废扛起上半年增长大旗月27日，玉禾田A股首次公开发行股票申请获得证券会核准，并于2020年1月23日在深圳证券交易所上市交易。

截至2020年6月底，公司持有玉禾田股权订单足潜力大比例为14.45%，且在其董事会中拥有一个席位，对其财务和经营政策有重大影响。

2020年上半年，玉禾田实现净利润3.78亿元，同比增长155.13%，对公司投资收益的贡献约为0.5华西证券5亿元。

2020年上半年，公司共实现投资收益0.51亿元，同比增长93.94%，占公司归高能环境母净利润的18.96%，玉禾田利润大幅提升对公司业绩增长提供了有力支撑。

玉禾田作为环卫服务龙头，在业内竞争优势明显，未来净利润仍有望保持高速增长603588，对公司业绩的持续贡献值得期待。

投固废扛起上半年增长大旗资建议公司环境修复、危废处理处置和生活垃圾处理三大业务板块齐头并进、共同发展。

2020年上半年公司新签工程承包订单金额增长，建设运营项目规模不断扩订单足潜力大张，为公司后续业绩增长提供可靠保障。

我们维持之前盈利预测不变，预计公司2020-2022年的收入分别为61.46亿元、73.24亿元和88.46亿元，同比增速分别为21.1%、19.2%、20华西证券.8%；归母净利分别为5.34亿元、6.45亿元和7.53亿元，同比增速分别为29.6%、20.9%和16.7%。

对应EPS分别为0.78/0.95/1.1元，对应PE分别为16高能环境/13/11倍。

维持之前预测给予的公司2020年19倍PE，当前股价对应估值约为21倍，所以评级由“买入”下调至“增持”603588评级。

风险提示1）项目建设进度不及预期；2）后续新签订固废扛起上半年增长大旗单金额不及预期；3）行业市场需求释放不及预期。