国盛证券-先导智能-300450-新签订单创新高，募投扩产来助力-200818

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2020年上半年营收保持平国盛证券稳，业绩符合预期。

2020年上半年，公司实现营收18.64亿元，同比增长0.2%，其中Q2单季度实现9.98亿元，同比下降2%，营收下滑主要是受新冠疫情影响，已发出设先导智能备的验收被迫延迟，收入确认有所延后；实现归母净利润2.28亿元，同比下降41.9%，其中Q2单季度实现1.34亿元，同比下降32.7%。

营收平稳但利润大幅下滑的原因一是研发投入力度继续加大，由去年同期2.1亿元提高至3.04亿元，研发费用率由11.4%提高至16.3%；二是综合毛利率下滑2.86pct，分产品来看，锂电设备营收11.91亿元，同比减少23.5%，占总营收比例下降至63.9%，毛利率同比下滑2.83pct；光伏设备营收3004502.34亿元，同比增长36.4%，毛利率同比下滑7.98pct，主营业务毛利率下滑拖累公司综合毛利率。

疫情造成一次性冲击，在手新签订单创新高订单充裕保证全年业绩增长。

2020年上半年，公司新签订单金额创历年新高，新增订单量同比增长83.2%，募投扩产来助力为未来业绩打下了良好基础。

且宁德时代国内工厂和德国工厂、Northvolt、比亚迪等年内均有望加大设备招标，对公司国盛证券未来业绩将形成有力支撑。

募资扩产缓解后段设备先导智能产能压力，全面提升生产经营管理水平。

公司8月公告拟募资不超过25亿元，投建华南总部制造基地项目（8.9亿元）、自动化设备生产基地能级提升项目（4.1亿元）、300450工业互联网协同制造体系建设项目（1.9亿元）、锂电智能制造数字化整体解决方案研发及产业化项目（7.5亿元）。

新签订单创新高其中华南总部项目拟由泰坦子公司珠海先导投入加工和检测设备，实现年产锂电池后处理系统50条。

我们认为，募投项目将缓解泰坦产能压力，优化整线方案，有助于公司实现降本增效，提升经营管募投扩产来助力理水平。

另外，无锡第二工厂正在加紧建设，完工后产能释放将极大缓解公司目前的产能瓶颈，全面提升公司研发及生产活动的自动化国盛证券、信息化水平。

维先导智能持“增持”评级。

预计公司2020-2022年归母净利润分别为9.04、12.78、30045015.49亿元，对应EPS分别为1.03、1.45、1.76元/股，对应PE分别为48.8、34.5、28.5倍。

风险提示：疫情持续导致欧洲电池厂扩产放缓，补贴退坡导新签订单创新高致新能源汽车销量减少。