中信证券-安琪酵母-600298-2020年中报点评：弹性凸显&现金流靓丽，望超预期完成目标-200818

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疫情下，公司积极把握国内C端消费需求、以及国际干酵母疫情下替代鲜酵母机遇，实现酵母中信证券业务国内C端&海外业务高增。

2020Q2收入/归母净利润同增21%/8安琪酵母3%，2020年望超预期完成年初指引。

长期看，公司稳步扩张产能，凭借龙头规模优势&持续海外扩张，有望实现稳600298健成长，维持“增持”评级。

2020Q2收入/净利润同增212020年中报点评%/83%，业绩表现优异。

2020H1公弹性凸显&现金流靓丽司收入43.4亿元、同增16.9%，归母净利润7.2亿元、同增54.9%。

其中2020Q2收入22.9亿元、同增21.0%，归母净利润4.2亿元、同增82.8%，单季度业绩增长强望超预期完成目标劲，表现亮眼。

具体看，2020Q2毛利率42.9%、同增6.8Pcts，主要系高毛利率小包装产品放量&提价、以及包材等成本下降；销售费用率11.5%、同增0.4Pct，主要系疫情下物流成本增加；管理费用中信证券率3.7%、同增0.3Pct，主要系增加防疫支出等；财务费用率0.8%、同降0.8Pct，主要系部分疫情专项补贴贷款利率下降。

综上，2020Q2净利率18.1%、同增6.1安琪酵母%，弹性充分显现。

另外，600298公司现金流靓丽：2020Q2经营性现金流净额5.4亿元、同增268%。

疫情进一步夯实公司竞争力，Q2海外加速增长&国内2020年中报点评小包装继续放量。

2020Q1在国内疫情爆发下，公司实现逆势增长，收入/净利润同弹性凸显&现金流靓丽增13%/28%；2020Q2国内疫情逐步缓和、海外疫情集中爆发，公司充分把握国内小包装&海外干酵母的发展机遇，全面夯实公司竞争力，收入实现加速增长，利润弹性更大。

收入方面：国内市场，疫情后居民家庭烘焙需求持续旺盛，公司逐步增望超预期完成目标加小包装产能、并在3月初提价，Q2小包装量价齐升、电商渠道迅速增长；同时下游客户全面复工，B端市场逐步恢复，整体国内延续快速增长。

海外市场，Q2欧美疫情持续发酵，主要竞争对手停工、鲜酵母缺货，公司干酵母具备产品保质期长&受物流影响小的优势，加速渗透欧美主流国家，2020H1公司对美出口中信证券同增50%+，海外市占率快速提升。

净利润方面：①小包装毛利更高，疫安琪酵母情下C端放量驱动结构升级。

2、3月小包装降促销并提价，Q2提价效应充分显现，带来更大盈利弹性；②虽然Q2糖蜜价格受下游家用/医用酒精需求扩张大幅上涨，但公司储备糖蜜可维持生产至四季度，因此糖蜜成本同比变化不大；另外，包材、水电气等能源成本略有下降，600298综合成本同比下降。

综合以上，叠2020年中报点评加2019Q2低基数，公司单二季度净利润高增83%。

2020年完成指引增长确定性强弹性凸显&现金流靓丽，三年目标稳健推进。

展望2020H2，国内中小酵母厂加速望超预期完成目标退出，公司ToB业务继续抢占份额；小包装酵母增长势能望延续，且提价作用进一步显现。

海外疫情下干酵母或成为欧美消费者重要中信证券产品备选、消费需求明显提升，全年有望超额完成增长目标。

长期看，公司未来五年产能目标为33-35万吨，预计将支撑未来5年销量CAGR约5%-7%，疫情加速国内行业整合&海外安琪酵母市场持续开发，行业地位进一步巩固，看好公司伴随产能释放实现稳健增长，高确定性完成三年百亿目标。

风险因素：产能释放600298不及预期，原料价格波动风险；食品安全风险。

投资建议：疫情下公司积极把握C端消费需求爆发及国际干酵母替代鲜酵母机遇，中报业绩大超预期，上调公司22020年中报点评020-2022年EPS预测至1.52/1.73/1.96元（原预测1.23/1.41/1.62元），当前价对应2020-2022年44/39/35倍PE，维持“增持”评级。