中信证券-正邦科技-002157-2021年三季报点评：Q3业绩亏损，静待周期反转-211101

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今年以来公司成本逐渐改善，出栏量高增，具备较好的成长性。

考虑到猪价下行超预期，我们下调公司2021年-2023年EPS预测至-3.01/-0.83/1.99元（原预测为-1.48/-0.71/2.28元），参考可比公司估值和历史估值，给予公司2023年6倍PE，对应目标价11.9元，维持“增持”评级。

▍正邦科技发布三季报，2021年前三季度营业收入399.71亿元，同比+22.59%，归母净利-76.27亿元，同比-240.39%，我们对此点评如下：▍猪价低迷+减值计提，Q3业绩大幅亏损。

21Q3营业收入132.92亿元，同比17.21%，归母净利-61.97亿元，同比-305.49%。

Q3利润大幅下滑主要系：1）猪价低迷影响：21Q3销售生猪483.87万头，同比+51.24%（2021年前三季度，公司累计销售生猪1183.55万头，同比+99.76%），商品猪均价13.50元/千克，同比-67.59%（前三季度商品猪均价17.46元/千克，同比-49.35%）；2）减值计提影响：三季度公司计提10.2亿资产减值损失；3）淘汰母猪影响：为回笼资金，公司在三季度对部分PSY在20以下母猪进行了淘汰，我们判断造成了近10亿的亏损。

从生产性生物资产来看，公司三季度末生产性生物资产余额59.5亿，同比下滑37.4%。

▍降本增效以迎行业低谷。

近年来公司养殖效率持续提升，Q3剔除淘汰母猪影响，判断育肥完全成本已控制在20元/公斤以内。

目前公司母猪PSY平均水平22-23，叠加前期高价母猪淘汰完成，预计后续成本有望持续改善。

而自6月猪价下行以来，公司严控费用和资本支出，把控经营风险。

公司三季度在建工程和固定资产增速明显放缓，投资活动现金流净额-10.7亿（Q2为-30.8亿）。

公司三季度末货币资金60.7亿，同比-17.57%，Q3经营活动现金流净额20.6亿（Q2为-1.85亿），现金流质量略有提升。

但三季度末公司资产负债率75%，处于历史相对高位水平。

▍Q4猪价反弹，静待周期反转。

今年10月以来，受前期集中抛售、短期需求提升等影响，生猪供需短暂错档，叠加收储价格的提振，猪价迎来快速反弹。

10月26日全国生猪均价16.13元/公斤，较9月30的10.56元/公斤上涨52%。

但我们认为，此次7月以来全国范围内母猪产能去化力度不够，周期反转仍待时日。

▍风险因素：猪价低迷、非瘟疫情大范围扩散、养殖效率提升不达预期。

▍投资建议：今年以来公司成本逐渐改善，出栏量高增，具备较好的成长性。

考虑到猪价下行超预期，我们下调公司2021年-2023年EPS预测至-3.01/-0.83/1.99元（原预测为-1.48/-0.71/2.28元），参考可比公司估值和历史估值，给予公司2023年6倍PE，对应目标价11.9元，维持“增持”评级。