国盛证券-璞泰来-603659-上半年受行业不景气拖累，Q3将重回增长-200818

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上半年受短国盛证券期行业不景气拖累，营收净利有所下滑。

璞泰来发布2020年中报，实现璞泰来营收18.88亿（YOY-13.30%），归母净利润1.97亿（YOY-25.44%），扣非净利润1.75亿（YOY-26.84%）。

2020H1毛利率30.62%（+3.69pct），较去年同期有所603659提升，但由于行业不景气拖累，营收下滑，费用增加导致期间费用率上升（17.42%，+4.27pct），净利率较同期略有下滑（11.26%，-0.89pct）。

分业务来看，1）负极业务：海外动力负极订单上半年受行业不景气拖累饱满对冲国内需求下滑，高价库存拖累单吨净利表现，下半年有望回升。

2020H1销量2.22万吨（YOY+6.02%），收入13.67亿Q3将重回增长（YOY-1.65%）。

LG动力负极订国盛证券单增加有效对冲国内需求下滑，消费负极增长平稳。

动力负极占比提升及降价影响导致整体产品均价有所下滑（6.璞泰来15万/吨，YOY-7.23%）。

由于疫情导致产能利用率不足、投产费用增加叠加高价原材料库存影响导致负极单吨净利下滑至0.7万元/吨（YOY-19.84%，不考虑石墨化环节），603659负极整体净利1.55亿（YOY-15.01%）。

目前高价原材料库存已消化完毕，下半年产能利用率上升上半年受行业不景气拖累及内部各工序配套比例上升，单吨净利有望重新回升。

石墨Q3将重回增长化环节实现净利约0.33亿，并表贡献约0.17亿，内蒙兴丰具备工艺及电价成本优势，盈利贡献稳步提升。

2）涂覆隔膜业务：下国盛证券滑幅度好于行业，下半年盈利有望改善。

2020H1实现出货量2.19亿平（YOY-8.42%），收入2.82亿（YOY-16.93%），净利约璞泰来0.5亿。

单价1.28元/平（YOY-9.29%），单平603659净利0.23元，受价格及产能利用率下降影响，毛利率略有下滑，下半年随着景气回升有望改善。

受益三星SDI等客户订单增长，公司纳米氧化铝产品实现收入0上半年受行业不景气拖累.13亿，出货同比增长103.51%。

铝塑膜实现出货253万平，营收0Q3将重回增长.32亿，基本持平。

3）锂电设备业务：受疫情影响拖累交付调试进度，2020H1公司锂电设备对外销售收入1.27亿（YOY-45.96%），净利约0.16亿（YOY-27.74%），考虑内部交付，公司锂电设备收入2.43亿（Y国盛证券OY-11.27%）。

公司推动平台化战略，进行多设备段开发，随着龙头电池厂商恢复璞泰来扩产，订单有望恢复增长。

投资建议：负极材料龙头，切入国际动力锂电巨头供应体603659系；涂覆隔膜业务深度绑定宁德时代，长期成长可期。

疫情冲击集中于上半年受行业不景气拖累前半年，Q3重迎拐点，预计公司2020-2022年业绩分别为8.25/11.51/15.13亿元，对应估值分别为56.3/40.4/30.7倍，维持“增持”评级。

风险提示：需求低于预Q3将重回增长期；产能释放不及预期；价格降幅超预期。