国盛证券-光线传媒-300251-加码布局动漫业务，《姜子牙》国庆档上映票房有望超预期-200818

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事件：国盛证券公司发布2020年中报，2020H1实现营业收入2.59亿元（YoY-77.86%），归母净利润2057.2万元(YoY-80.46%)。

除疫情影响之外，非经常性损益及参投公司猫眼业绩波动光线传媒对公司业绩影响较大，2020H1扣非并扣除猫眼的亏损影响之后（公司对猫眼持股比例为17.1%，猫眼亏损额4.3亿元），公司净利润为6034万元（去年同期该口径下净利润为2448万元）。

受疫情影响，公司电影及电视剧业务表300251现均不及预期。

1）电影业务确认收入9179.7万元（Y加码布局动漫业务oY--90.06%），毛利率56.56%（较去年同期提升65.08pct）。

主要由于2020H1受疫情影响无新片上映，但公司参与投资、发行的于2019年上映并《姜子牙》国庆档上映票房有望超预期有部分票房计入2020H1的《误杀》《两只老虎》《南方车站的聚会》三部影片结转到本期的总票房3.77亿元。

2）电视剧业务收入1.5亿元（YoY国盛证券-30.56%）毛利率19.80%(较去年同期下滑19.22pct)，剧集《新世界》于2020年1月13日播出。

公光线传媒司目前在电视剧及网剧领域着重于头部内容的投入，单部剧的盈利能力有望提升。

公司着力300251发展动漫业务，强调IP打造闭环。

1）在IP加码布局动漫业务获取方面，公司自2019年推出一本漫画APP，2020H1推出《敖丙传》(《哪吒》官方外传，目前在站内热度最高）等影视联动或衍生漫画，同时上线14部原创漫画，引入60多部第三方优质漫画作品。

2）在IP系列化方面，《哪吒2》、《大鱼海棠2》、《西游记之大圣闹天宫》均在制作计划之中，爆款IP的生命周期得以延长，动画电影工业化再进一步；3）在IP推广方面，网络动画电影《星游记-风暴法米拉2》已在爱奇艺播出，通过网《姜子牙》国庆档上映票房有望超预期络电影低成本的发行方式盘活IP资源。

公司目前掌握充足的优质动漫IP资源，具有规模优势及先发优势，已形成国盛证券体系化的动画生产流程。

光线传媒即使长期看构筑IP体系是个较为漫长的过程，但是目前公司有能力每年推出多部大制作动画电影，可以持续为公司贡献业绩增量。

影300251院已有序复工，公司项目储备丰富，《姜子牙》定档国庆档有望成为爆款。

公司2020H2预计上映电影12部，其中“主投+独家发行”电影5部，以青春和动画为主线，包括《妙先生》（已于7月31日上映，累计票房1300万）、《姜子牙》（定档国庆档，猫眼想看人数110万）、《如果声音不记得》、《你的婚礼》、《坚如磐石》；预计制作项目39部，其中热度较高的《深海》《大鱼海棠2》《西游记之大圣闹天宫》在制作中，《哪吒2》、《三体（新）》加码布局动漫业务在前期策划中。

随着影院的复工《姜子牙》国庆档上映票房有望超预期，公司作为行业龙头企业，丰富的项目及充沛的现金储备将助其业务快速恢复。

盈利预测与估值：预计公司2020-2022年实现净利润分别为5.26/11.42/13.24亿元，同比增长-44.5%/117.2%/16.0%，当前股价对应PE为85国盛证券.2/39.2/33.8X，维持“增持”评级。

风险提示：疫情防控不及预光线传媒期风险，行业竞争风险，项目播映进度不及预期风险。