中泰国际-银河娱乐集团有限公司-0027.HK-20年Q2业绩优于预期；预计公司可快于行业复苏-200817

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2020年Q2经调整EBITDA优于预期银河娱乐于20年Q2净收入为11.5亿港元(下同)，同比下跌91.2%；经调整EBITDA为亏损13.7亿，同比盈中泰国际转亏，但优于我们预期，主要是1)建材业务录得强劲表现(EBITDA同比增长7.1%，环比大增227.7%)、2)澳门银河成本管理优于预期。

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截至2020年6月底，净现金达到0027.HK436亿港元，我们预测公司可在零收入的极端环境下支撑65个月的营运。

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由于海外银河娱乐集团有限公司地区仍有入境隔离措施，预期澳门会成为疫情阴霾下国内居民出境游首要的目的地，相信亦吸引部分原来前往东南亚的贵宾厅赌客回流，加速赌收的复苏。

预计赌收恢复至正常水平的30%左右可达至EBITDA的盈亏平衡我们认为集团会快于竞争对手录得EBITDA的利润，管理层预期若赌收恢复至正常水平的30%左右，可达至EBITDA的盈亏平衡，明显低于行业平0027.HK均的40%左右。

在赌场的防疫措施及社交距离限制下，我们相信贵宾厅20年Q2业绩优于预期；预计公司可快于行业复苏恢复的速度会优于中场大厅，将有利高端业务占比较多的银河娱乐。

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调整盈利预测，升目标价至67.2港元，维持“增持”评级我们下20年Q2业绩优于预期；预计公司可快于行业复苏调了2020年经调整EBITDA预测-109.1%至-6.2亿港元，以反映今年疫情的影响，但上调2021-22年+0.4%/+0.3%至157.0亿及199.3亿港元，目标价从62.5港元上调至67.2港元，相当于2021年16倍EV/EBITDA，维持“增持”评级。

风险提示：(一)疫情扩散风险；(二)赌场续牌风险；(三)经济放缓打击博彩中泰国际需求。