财信证券-荣盛发展-002146-业绩表现平稳，财务状况优化-200817

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公司发布2020年半年报，实现营业收入261.54亿元，同比增长7.36%；实现归母净利润29.46亿元，同比增长财信证券0.04%。

由于疫情影响，管理费用刚性增长14.54%，叠加投资荣盛发展收益下滑影响，导致公司利润增速慢于收入增速。

公司地产业务结算毛利率回升至32.38%（同比提升1.82pcts），整体业绩002146表现平稳。

随着疫情防控稳定，管理费用增长有望趋缓，全年盈利水平将回业绩表现平稳归稳健。

财务状况优化销售稳步增长。

2020年上半年，公司实现销售额482.25亿元，同比增长3.54%，尽管疫情影响行业，财信证券但公司销售依然小幅增长。

公司完成年度签约计划的39.86%，下半年公司预计将继续加大推盘，力争完成销荣盛发展售目标。

土地储备充足，布局仍002146有优化空间。

2020年上半年，公司新增土地建筑面业绩表现平稳积467.43万方，购地金额208.17亿元，拿地销售比0.43，随着销售的稳步复苏拿地力度稳步加快。

截至2020H1，公司总土储4036万方，土地储财务状况优化备充足。

土储结构上，京津冀区域土储占比38.97%，长三角、珠三角城市群及中西部中财信证券心城市及周边区域均衡布局。

公司在去河北区域标签和全国化布局上仍有优化荣盛发展空间。

财务状况002146改善。

2020年上半年由于拿地力度复苏，公司经营净现金流量-39.业绩表现平稳01亿元。

公司实现销售回款财务状况优化305.91亿元，新增融资329.82亿元，现金流状况有所改善。

公司有息负债中短期负债占财信证券比0.44，现金短债比0.97，负债结构有所优化，整体偿债压力得到一定缓解。

盈利预测及投资建议：公司财务状况改荣盛发展善，业绩稳定。

预计公司2020、2021年实现净利润108.19、130.30002146亿元，EPS为2.49、3.00元，对应PE为3.49X、2.90X。

公司估值水平较低，但考虑到公司土地储备集中度仍然相对较高，估值压制因素尚未完全解除，给予公司3.5-4倍PE，对应2020年底合理价格区间为8.72-9.业绩表现平稳96元，维持“谨慎推荐”评级。

风险提示：受到限财务状况优化价影响，毛利率下行；销售不及预期；销售回款乏力，公司资金端吃紧。