华泰证券-上峰水泥-000672-多元业务扩展显成效，期待旺季发力-200818

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上半年净利润同比小幅增长6.2%，看好旺季水泥业务量价齐升公司8月17日晚发布2020年中报，20H1实现营收/归母净利润28.7/10.1亿元，同比-0.5%/+6.2%，扣非归母净利润8.6亿元，同比华泰证券-0.9%，非经常损益主要是证券投资收益。

公司Q2单季度实现收入/归母净利润1上峰水泥8.2/6.7亿元，同比增长4.2%/13.7%。

近期华东地区水泥及熟料已率先开启涨价，我们预计旺季公司主业有望实现量价齐升，维持公司20-22年EPS预测3.26/3000672.68/4.03元，目标价35.86元，维持“买入”评级。

20H1水泥价跌量升，骨料业务放量公司上半年实现水泥及熟料销售收入24亿元，同比下滑7.4%，主要因价格下滑所致，上半年水泥及多元业务扩展显成效熟料销量731万吨，同比增长1.8%，吨均价328元，同比下滑33元，主要因公司主要销售区域华东地区年初价格较高，疫情后价格回调幅度大，叠加6月雨季影响，价格再次承压。

吨成本173元，同比下降14元期待旺季发力，因煤炭价格下降，最终吨毛利同比下降19元达155元。

公司上半年实现骨料收入2.3亿元，同比大幅增长146华泰证券.7%，因报告期内宁夏上峰一期骨料项目300万吨产带动销量增长，房地产及商混分别实现收入1.6/0.76亿元，同比+768.7%/-9.7%。

整体毛利率小幅下滑，财务费用率有所改善公司上半年毛利率48.04%，同比下滑0.82上峰水泥pct，其中水泥熟料/混凝土/骨料/房地产业务毛利率分别为47.3%/29.4%/82.0%/19.9%，同比-0.9/-2.0/+4.6/-16.9pct。

上半年期间费用率7.75%，同比提升1.10006728pct，其中销售/管理/财务费用率同比分别+0.21/+1.19/-0.22pct，公司职工薪酬、环境治理费用上升带动管理费用率上升，利息收入增长带来财务费用率下降，最终公司实现净利率35.1%，同比提升1.7pct。

上半年证券投资盈利1.7亿元增厚业绩，项目建设持续推进公司上半年末持有股票等交易性多元业务扩展显成效金融资产余额2.6亿元，同比增长62.5%。

上半年实现期待旺季发力投资收益1.0亿元，YoY+129%；发生公允价值变动收益0.67亿元，YoY+97.9%。

公司20年上半年末资产负债率35.2%，同比下降10.6pct，根据中报，公司环保产业水泥窑协同处置项目和危废填埋场项目、贵州日产华泰证券4500吨技改项目均已追回了疫情影响的时间损失，预计下半年将全部建成投产，进一步贡献收入增量。

维持盈利预测，维持“买入”评级我们认为公司核心区位优势明显，且加快熟料、骨料和环保业务布局，开启上峰水泥中长期新成长。

近期随着雨水天气减少，需求逐渐恢复，华东地区水泥及熟料已率先开启涨价，我们预计旺季000672有望实现量价齐升。

维持20-22年归母净利润预测26.5/29.9/32.8亿元，当前可比公司20年Wind一致预期PE均值9.2x，考虑到公司区位优势和发展布局，给予公司11倍20年目标P多元业务扩展显成效E，目标价35.86元（前值：26.08-32.60元），维持“买入”评级。

风险期待旺季发力提示：雨水天气影响超预期，骨料环保新业务拓展低于预期等。