国盛证券-丘钛科技-1478.HK-摄像头模组出货均价大涨，业绩增长提速-200818

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2020年上半年业国盛证券绩表现突出。

公司上半年实现收入88亿元人民币丘钛科技，同比增长74%，创历史新高。

其中摄像头模组收1478.HK入77.2亿，同比增长97%，指纹识别模组收入10.5亿，同比倒退6.6%。

公司利润增长86%到3.36摄像头模组出货均价大涨亿元人民币。

两项主业出货量表现均业绩增长提速优于行业，市场份额提升。

摄像头模组出货量1国盛证券.8亿个，同比倒退1.3%，指纹模组出货量3990万个，同比增长5.8%。

公司指引全年摄像头模丘钛科技组出货量同比变化幅度为-5%到+5%。

摄像1478.HK头模组均价上升推动收入高增长。

受益于各家手机厂商光学创新加快和丘钛科技进入更多客户高端产品供货体系，公司的摄像头产品结构明显改善，1000万以上像素产品从去年出货量占比46.8%上升到今年上半年占73.5%，3200万以上像素产品从去年出货量占比6.5%上升到今年上半年占28.2%，平均模组摄像头模组出货均价大涨均价从2019年上半年21.5元上升99.6%到今年上半年42.8元，是上半年高增长的最主要驱动力。

下半年业绩增长提速这两大因素仍将推动公司品组合持续升级。

全年1000万以上像素产品目标出货量占比不低于60%，3200万以上产品出货量国盛证券占比不低于25%。

人工和折旧占比下降，疫情对丘钛科技毛利率有影响。

公司上半年整体毛利率为8.31478.HK%，较去年同期8.2%略有上升。

公司继续深化自动化生产，提升效率，上半年人工成本/销售成本比例为4.3%，较去年同期下降0.4%，折旧费用/销售成本比例为1.摄像头模组出货均价大涨9%，较去年同期下降0.4%，两项费用比例未来还有下降空间。

毛利率提升幅度不算大，主要是因为疫情干扰了1季度生产、防业绩增长提速护成本增加和高端产品投产初期良率还没达到理想状态。

未来国盛证券仍有很多业务成长点。

丘钛科技的光学产品不断推陈出新，在高像素镜头丘钛科技、超薄镜头、微云台、超大底芯片摄像头模组产品、dTOF等多个方向都不断投入研发。

RG1478.HKB镜头上则通过新钜作为开发平台。

摄像头模组产品也横向进军汽车、IoT等手机以外的其他领域，汽摄像头模组出货均价大涨车产品今年目标产能2KK。

公司还配合下游客户布局印度产能，开拓新的市场机遇，目前在当地已有模组产能2.5业绩增长提速KK/月。

盈利预测：预测公司2020/20国盛证券21/2022年收入分别为194.5/227.7/245.9亿元，同比增速分别为48%/17%/8%；净利润分别为7.3/9.6/11.0亿元，同比增速分别为34%/32%/16%。

我们调高2021年目标价到14.5港元（目标市值170亿港元），对应16倍2021年P/E，维持丘钛科技“买入”评级。

风险提示：新冠疫情对手机产业链的负面影响，中美贸易争端再扩大的潜在可能性，5G手机普及慢于预期，摄像1478.HK头技术进步快、竞争加剧，印度工厂受疫情影响出货量不及预期。