华创证券-高能环境-603588-2020年中报点评：业绩符合预期，大固废全领域积极推进-200818

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事项：公司发布2020年中报，2020H1营华创证券收26.2亿元，同比增长26.1%；归母净利润2.69亿元，同比增长31.4%。

其高能环境中Q2单季实现收入18.1亿元，同比增长29.6%；归母净利润1.99亿元，同比增长32.3%。

评论：工程与运营有效603588恢复，盈利与现金稳中向好。

公司环境修复收入受疫情影响，收入略降1.4%至6.68亿元；垃圾处理在建造推进、濮2020年中报点评阳、岳阳、和田等项目转运营拉动下，收入同比增长42.5%至11.1亿元；危废收入同比增长25.5%至4.88亿元，主要来自工程推进和对宁夏瑞银的收购。

一业绩符合预期般工业固废在对杭州结加收购后收入同比增长235%至3.1亿元。

盈利能力方面，修复与焚烧毛利率稳中略升，危废和一般固废受结构性影响分别同比下降7.0、4.9pct至22.3%、27.6%，整体综合毛利率提升大固废全领域积极推进0.8pct至23.4%。

同时现金流在业务结构改善、回款效率提升等拉动下，2020H1经营性净现金流同比增长华创证券170%至3.57亿元。

环境高能环境修复订单高增，区域政策理顺利好后续需求释放。

公司环境修复6035882020H1新增订单8.2亿元，同比增长33%。

截止2020年5月，全国所有省级行政区已出台土壤污染风险管控和修复名录，累计需修复地块554个2020年中报点评，面积约5000万m2。

同时7月末土壤污染防治法执法检查开启，集中在农用地（农产品污染）和工业用地（人居环境健康）两个领域，从工业、农业、生活等领域全防全控，业绩符合预期行业进入修复周期的节奏有望加速进而更快释放需求。

危废与工业固废积极大固废全领域积极推进推进。

公司2020年定华创证券增收购靖远宏达和阳新鹏富后危废板块进一步理顺，同时两公司2020-2022年合计1.2、1.4、1.6亿的业绩承诺也进一步稳固危废板块的业绩贡献。

尽管受疫情影响危废运营受一定影响，但公司利用停产期完成项目高能环境升级改造，H1末在手运营的危废处理处置牌照量为58.93万吨/年。

工业603588固废板块同样积极扩张，收购杭州结加后进军废轮胎、废塑料等再生资源领域，进一步巩固大固废的协同布局。

生活垃圾处理运营体2020年中报点评量增长。

截至H1末公司运营项目总计4200吨/日（不含委托运营），且除6月投运的濮阳项目外其他项目业绩符合预期发电量受疫情影响均较小。

建造方面天津、新沂项目大固废全领域积极推进春节期间未停工，其余项目在施工恢复后全力推进。

增量方面H1新中标新华创证券疆伊宁1500吨/日项目，目前在手项目总规模近1万吨/日，随着投运项目占比逐步提升，垃圾焚烧的运营利润也有望持续提升。

股高能环境权激励进一步绑定中高层利益。

公司2020H1推出限制性股票草案，603588对董事、中高层管理、核心技术/业务人员和骨干员工超200人授予615万股分四次解锁，考核目标折算得2019-2023年净利润16%复合增速。

此次激励覆2020年中报点评盖面广且更具利益绑定意义，有利于进一步保持优秀员工的稳定性和业务推进积极性。

盈利预测、估值业绩符合预期及投资评级。

考虑到项目推进顺利玉禾田的盈利贡献，我们预计2020-21年归母净利润5.4、7.0、8.3亿元，对应EPS为0.68、0.88大固废全领域积极推进、1.05元/股，PE为24、18、15倍。

公司在手订单充华创证券裕且利润结构显著改善，未来业绩和估值双提升值得期待，结合分部估值和DCF估值，给予公司2021年23倍PE，对应目标价21.08元，维持“强推”评级。

风险提示：市场竞争加剧；项目拓展和盈利能力不及预期；并高能环境购整合不及预期。