国盛证券-高能环境-603588-业绩符合预期，订单获取量高增长-200818

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国盛证券业绩持续增长，增速符合预期。

（1）高能环境发布2020年半年度报告，2020H实现营收26.2亿元，同比增长26.1%；实现归母净利润2.7亿元，同比增长31.高能环境4%，业绩符合预期，在疫情影响下整体仍保持了平稳、快速增长。

（2）分板块看，环境修复营收6.7亿元，与去年同期基本持平，2020Q1由于疫情影响，修复项目开工有所延迟，但环境修复市场订单同比呈现向好态势；603588垃圾焚烧营收11.1亿元，YoY为42.5%，增速较高，主要系报告期内濮阳、岳阳、和田等项目进入运营期；危废收入4.9亿元，YoY为25.5%，主要由于报告期内危废工程承包收入同比增加；一般工业废物处理收入3.1亿元，YoY为235.2%，主要系2020H完成对杭州结加的并购，报告期合并范围增加。

毛利率略升，现金业绩符合预期流持续显著改善。

公司2020H年综合毛利率26.1%，同比上升0.8pct，毛利率略有订单获取量高增长上升。

公司期间费用率10.3%，同比上升0.8pct，其中销售/管理/财务费用率分别为1.4%、5.1%、3.9%，分别上升-0.2、0.国盛证券2、1.0pct，主要是财务费用率上升，因公司长期借款增加，贷款利息增加所致。

公司2020H经营活动现金流净额3.6亿元，YoY170高能环境.3%，现金流持续、显著改善，主要是一方面公司加强工程项目应收款的收款力度，BT项目的长期应收款回款较好，且公司把回款作为决策新订单的重要筛选指标，新增订单质量较好。

订单获取量高增长，环境603588修复、垃圾焚烧订单增速高。

公司2020H新签订单合计23.0亿元，业绩符合预期YoY为28.9%。

主要由环境修复和生活垃圾处理订单高增长带动，2020H获取环境修复新订单8.2亿元，YoY为33.6%；垃圾处理新订单获取量高增长签订单10.6亿元，同增39.2%（均不包含公司提供运营服务涉及的订单）。

我们认为公司在手投资运营类订单体量较大，未来两年集中投产望带来更为稳定的业绩，其中1、垃圾焚烧已投产5个项目，规模达4900吨/日，在手项目15600吨/日，成长空间较大；2、危废已运营8个项目，公司在手运营的危废处理处置牌照量为58.9万吨/年，其中，资源化处置类牌照量已达到50.国盛证券6万吨/年，占全部牌照量的86.0%，危废业务有望保持稳定增长。

投资建议：公司在手垃圾焚烧、危废等运营项目较多，未来两年逐步投产后将带来更为稳定的业绩增长，此外，作为土壤修复龙头企业，公司修复订单啊高能环境同样值得期待。

预计2020-2022年归母净利603588润5.4/7.0/8.8亿元，对应EPS分别为0.79/1.02/1.29元/股，对应PE分别为21.3/16.5/13.1X，估值优势明显，维持“买入”评级。

业绩符合预期风险提示：焚烧产能投放进度不达预期，土壤修复市场订单释放不及预期。