东吴证券-固收月报：新兴经济陷入泥潭，通胀抬升或成桎梏-200817

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事件全球7月份第二波感染风险积聚：7月全球多地虽然“心理上”继续迈入后疫情阶段，但第二波感染的风险正在积聚，欧日都发生较大规模的疫情反弹迹象，东京、大阪的单日新增超过第一波峰值，巴西、印度疫情持续面临失控的风险，美国仍东吴证券在为早期的防空怠惰而付出着代价。

整体来看，全球经济在7月份仍然徘徊在新冠疫情的阴固收月报影之下。

根据美国约翰斯・霍普金斯大学发布的实时统计数据，至截稿时，全球累计确诊新冠肺炎病例超1960万例，累计死亡725302例，其中，美国累计确诊超50新兴经济陷入泥潭0万例，死亡161965例。

发达经济体货币政策：（1）本次7月29日FOMC会议未在货币政策上做出大幅调整，“政策框架评估”推迟到9月，保持之前的利率目标区间，主要是延长之前的紧急贷款计划截至日期；在经济前景和财政政策存在大量不确定性的情况下，预估在9月会议上会有更多政策出台；（2）欧央行7月16日同样宣布维持利率走廊现状，并继续以灵活方式实施规模高达1.35万亿欧元的紧急购债计划（PPEP），通胀抬升或成桎梏至少持续到2021年6月。

同时，欧洲央行决定把1200亿欧元临时购债计划持续至今年年底；（3）日央行7月15日同样表示将维持当前的超宽东吴证券松姿态不变，将短期利率目标维持在-0.1%不变，并承诺引导10年期公债收益率在近零水准，并重申央行将购买无限量的日本国债，以维护金融市场的稳定性。

金砖国家（除中国外）货币固收月报政策：当前全球新冠疫情仍未止息，多国为刺激经济复苏推出多轮货币宽松政策。

7月以来，俄罗斯、巴西、南非加速放宽货币政策，进一步下新兴经济陷入泥潭调基准利率。

俄罗斯央行将基准利率下调至历史低位4.25%；巴西将基准利率下调25个基点至2%，通胀抬升或成桎梏这是巴西央行自去年7月以来连续第九次降息，利率水平再创1999年以来新低；南非储备银行也将回购利率下调25个基本点至3.50%，今年已经将回购利率降低了275个基点。

国际货币基金组织（IMF）在7月17日发布的《对外部门报告》中预计，2020年各经济体的经常账户余额将进一步缩小至相当于GDP的0.3%，部分原因是许多国家实施了大规模的财政和货币刺激措施东吴证券，且贸易持续面临压力。

各国为了抗疫而推出空前庞大的财政支出与积极的货币政策，可能推升通货固收月报膨胀，印度6月的通胀率已经达6.09%，超过了央行设立6%的最高通胀容忍上限。

目前来看金砖四国仍有降息空间，但考虑到财政状况，宽新兴经济陷入泥潭松步伐或会放缓。

观点发达经通胀抬升或成桎梏济体陷入“流动性陷阱”，有效利率下限（ELB）仍有效。

综合来看：（1）发达经济体普遍陷入“流动性陷阱”，传统货币政策的边际效力持续走弱；非传统货币政策―包括各类资产购买计划―仍将在有限未来持续东吴证券扮演主角；（2）除美国外，发达经济体普遍迈入后疫情时代的“新常态”，疫情反复的挑战以及疫情催生下的机遇两者并存，基本面的不透明感短期内或较难消除；（3）在非传统货币政策的边际效力低于传统货币政策的边际效力的预期下，财政政策将被市场持续寄予厚望。

新兴经济固收月报体货币政策延续6月态势，降息周期持续深化。

综合来看：（1）新兴经济体经济正被疫情推向负增长，货币宽松区间仍存在但逐渐收窄，审慎和金融稳新兴经济陷入泥潭定问题限制进一步货币刺激步伐；（2）金砖四国（除中国外）政府开始采用大规模救助计划以提振经济，需提防财政支出与债务问题；（3）鉴于美元仍为全球储备货币，新兴经济体需防范发达经济体实施负利率政策带来的外溢风险，防范本币贬值。

风险提示：（1）市场超调超预通胀抬升或成桎梏期；（2）疫情防控失策超预期；（3）民粹反弹超预期。