西南证券-道道全-002852-受益于需求增加、渠道开拓和下沉，包装油大幅增长-200818

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业绩总结：公司发布2020年中报，上半年实现收入22西南证券.9亿元，同比+32.5%，归母净利润1.0亿元，同比-22.6%，扣非后净利润同比+379%（19H1处置资产收益9000万元）；其中Q2单季收入13.2亿元，同比+55.1%，归母净利润0.6亿元，同比-31.1%，扣非后净利润同比+2784%，符合市场预期。

受益于需求增加、渠道道道全开拓和深耕，包装油大幅增长。

上半年包装油收入17.5亿元，同比+33%，市场份额进一步扩大：1、疫002852情外出就餐减少，家庭消费占比提升，公司渠道主要以流通和商超为主，面向C端消费，受益于需求增加，销量大幅增长；2、进一步开拓市场和渠道下沉，核心市场华中、西南区域同比+39%、+52%；3、19H2和20Q1均有提价，吨价有所提升。

同时，散装油收入2.1亿元受益于需求增加、渠道开拓和下沉，同比+69%。

盈包装油大幅增长利能力大幅提升，费用率下降。

20H1毛利率11.2%，同比上升0.8个百分点至11.2%（其中Q2毛利率提升6.3个百分点），扣非后净利率提升2.6个百分点至3.6%，盈利能力大幅提升，主要受益于：1、原材料价格有较大西南证券幅度下降，2019年菜籽油价格由年初6357元/吨上涨至年7738元/吨，2020年3月一度回落至6674元后，二季度有所反弹；2、疫情之下费用投放有所减少，同时效果更加显著，带动收入高增长；3、加强成本管控。

整体费用率下降1.5个百分点至6.3%，其中销售费用率下降1.2个百道道全分点。

继续看好公司高成002852长性。

公司作为菜籽油行业龙头，短期受益于提价和成本管控，业绩受益于需求增加、渠道开拓和下沉具有爆发力；中期来看，深耕菜籽油，开拓茶籽油、核桃油、高油酸菜籽油，形成菜籽油龙头+特色小油品的竞争优势，同时新产能在21年春节前后相继投产，届时公司产能大幅增长，产能和渠道协同发力，业绩迎来高增长期；长期来看，公司站稳菜籽油龙头，协同茶籽油等核心优势，有望全品类开拓，同时渠道开拓和渗透率较低，具备广阔空间。

盈利预测包装油大幅增长与投资建议。

预计2020-2022年收入分别为53.1亿元、67.8亿元、85.5亿元，归母净利润分别为2.1西南证券亿元、2.9亿元、3.6亿元，对应动态PE分别为30倍、21倍、17倍，基于高成长性，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动风险、市道道全场开拓或不达预期。