华泰证券-攀钢钒钛-000629-钒价低位拖累公司归母净利-200818

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钒价未有起色，20Q2归母净利同、环比下行较多8月17日，公司发布2020年中报，20H1实现营收50亿元（YoY-31%），归母净利0.9华泰证券亿元（YoY-93%）；20Q2实现营收25亿元（YoY-23%、QoQ-3%），归母净利0.2亿元（YoY-97%、QoQ-79%）。

20H1钒、钛攀钢钒钛产品同比下行较多，公司业绩表现不佳。

我们下调业绩预测，预计20-22年EPS000629为0.04/0.05/0.06元（前值0.07/0.08/0.09元），维持“持有”评级。

钒、钛产品价格下跌拖累公司营收、归母净利表现20H1，公司实现钒制品产量（以五氧化二钒计）1.19万吨（YoY+8.2%），钛白粉11.42万吨（YoY-0.7%钒价低位拖累公司归母净利），钛渣10.61万吨（YoY+20.2%）。

20H1公司营收、归母净利同比大幅下行，主要因钒、钛产华泰证券品价格下跌，据Wind，20H1五氧化二钒（98%片，四川）均价同比降46%，钛白粉（金红石型）均价同比降11%。

20H1，公司钒产品毛利率12.6%（YoY-19.9pct），同比下行较多；钛产品毛利率12.7%（YoY-0.4pct），下降较少主要因公司钛白粉生产成攀钢钒钛本下行。

00062920H1销售净利率下行较多，经营承压明显20H1，公司销售、管理、财务、研发费用同比-18%、-21%、-116%、+23%，财务费用同比转负主要因借款减少、利息收入增加；期间费用率6.3%（YoY+1.4pct），同比上行较多，主要因营收规模大幅下行。

综合至销售净利率，20H1仅1.9%（YoY-14.8p钒价低位拖累公司归母净利ct）。

现金流方面，20H1销售商品、提供劳务收到的现金同比减10.6亿元、购买商品、接受劳务支付的现金同比华泰证券增3.2亿元，经营现金流净额2.6亿元，同比减10.2亿元。

钒制品价格或继续承压，钛产品价格短期或可上行钒制品方面，短期看，虽然随着南方降水、洪涝影响消退，近期螺纹价格环比小幅上行，但中长期看，钢铁有攀钢钒钛效产能上行、下游需求难有大幅增长，叠加疫情冲击，钢铁行业仍将面临长周期下行，钢价或不乐观；另外，螺纹新规实际执行效果不佳，且19年全年已实施、20年同比影响已消除，钒制品价格或继续承压。

钛产品方面，下游与建筑装饰相关性强，19年新开工、竣工面积同比走势分化、积压较多待施工量，20年前7月施工面积同比增3%，短期竣工或有较好表现，钛产品价格有望上行000629，但在“房住不炒”背景下，钛产品价格中长期走势或趋于平稳。

钒价承压、钛价短期或可上行，维持“持有”评级钒价低位拖累公司归母净利钒制品价格或继续承压，钛产品价格或受竣工推动、短期有望上行、综合考虑，我们小幅下调业绩预测，预计公司20-22年EPS分别为0.04/0.05/0.06元（前值0.07/0.08/0.09元）。

可比板块钢铁及钴、钛白粉、电力PB（2020E，Wind一致预期）分别为2.74/2.67/0.70倍，按20年预测毛利润占比加权测算，并考虑公司多元经营折价，给予公司2.13倍PB估值，对应目标价2.40元（华泰证券前值为2.02~2.13元），维持“持有”评级。

风险提示：下游需求不及预期攀钢钒钛；疫情发展超出预期。