华西证券-美迪西-688202-业绩超市场预期，需求端高景气度、持续加强人才队伍建设-200817

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事件概述公司发布2020年中报：全年实现营业收入2.60亿元，同比增长31.32%；归母净利润0.47亿元，同比增长73.72%；扣非净利润0.44亿元华西证券，同比增长75.63%。

其中2020年Q2实现营业收入1.55亿元，同比增长40.03%；归母净利润0.31亿元，同比增美迪西长106.57%；扣非净利润0.29亿元，同比增长104.29%。

分析判断:业绩超市场预期，药物发现和临床前业务均保持高速增长公司上半年营业收入和扣非净利润同比增长分别为31.32%和75.63%688202、Q2单季度收入同比增长分别为40.03%和104.29%，业绩呈现大幅超市场预期。

我们判断业绩超市场预期主要受以下因素影响：（1）受业绩超市场预期海外疫情持续高强度爆发影响，药物发现业务呈现加速全球产业链转移的趋势，上半年新签订单和营业收入同比增长分别为111.63%和42.02%；（2）受国内创新药氛围高涨以及新冠疫情催化，公司临床前研究业务新签订单和营业收入分别同比增长93.91%和33.67%；（3）产能利用率提升和规模效应下，整体毛利率呈现上升趋势，即综合毛利率提升1.58%，其中Q2单季度毛利率提升3.15%；（4）受2019年募投资金到账、财务费用率呈现大幅下降，即财务费用率从-0.52%下降到-3.86%。

持续加强人才队伍建设，需求端呈现高景气度（1）持续加强人才队伍建设，对未来业务发展形成支撑：公司2020年6月底员工人数达到1494人，同比增长41.75%、相对2019年底增长22.56%（绝对值增加275人），其中药物发现需求端高景气度、持续加强人才队伍建设业务人数为612人，同比增长72.88%；临床前研究业务人数为406人，同比增长24.54%；药学研究业务人数为228人，同比增长21.93%，人才队伍的快速增长对公司未来各业务条线实现高速增长形成支撑。

（2）需求端呈现高景气度，表现为新签订单呈现高速增长：受全球产业链转移华西证券和国内需求的高增长，公司上半年新签订单为5.30亿元，同比增长106.41%，其中药物发现业务新签订单为1.55亿元，同比增长111.63%；临床前研究业务新签订单为2.73亿元，同比增长93.91%；药学研究业务新签订单为1.01亿元，同比增长139.01%。

订单端的高速增长，侧面证实需求端呈现高景气度和优秀的公司BD能力，未来业绩也美迪西呈现高速增长。

一站式临床前CRO细分市场龙头，率先受688202益于国内CRO行业的高景气度公司是国内能提供临床前一体化、一站式服务的CRO之一，为全球跨国药企、国内大型制药企业、以及Biotech公司提供临床前新药研发服务。

近年来，尤其是722临床数据核查以来，国内创新药研发市场呈现蓬勃发展的趋势，受益于行业的积极性变化，公司自2014年以来业绩业绩超市场预期均呈现高速增长。

展望未来3-5年，国内CRO行业将需求端高景气度、持续加强人才队伍建设持续处于行业高景气度中。

公司作为国内临床前一站式CRO细分市场龙头之一，随着技术能力提升和新增产能投产，我们判断公司将能持续受益于行业华西证券高景气度、业绩将呈现高速增长。

投资建议公司作为国内综合性、一站式的临床前CRO服美迪西务供应商，受益于临床前CRO需求的高景气度及技术能力提升和新增产能投产，我们判断未来3~5年公司业绩将呈现高速增长。

考虑药物发现和临床前研究业务订单及营业收入保持强劲快速增长，上调2020-2022年业绩预测，预计2020-2022年归母净利润分别为1.15/1.55/2.11亿元（原预测2020-2022年归母净利润为1.00/1.44/2.00亿元），同比增长73688202.4%/34.0%/36.4%，对应2020/2021年PE分别为75/56倍，维持“买入”评级。

风险提示公司订单需求低于预期、业绩超市场预期募投项目投产低于预期、核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、新型冠状病毒疫情影响。