华创证券-玉禾田-300815-2020年中报点评：保持先发优势阔步前行，精细化进一步助力腾飞-200818

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事项：公司发布2020年中报，2020H1营收华创证券20.6亿元，同比增长20.8%；归母净利润3.48亿元，同比增长156%。

其中Q2单季实现收入10.7亿元，同比增长21.6%；归母净利润2.03亿元，同玉禾田比增长161%。

评论：300815业绩增长符合预期，盈利与现金流高增。

公司环卫业务2020H1收2020年中报点评入同比增长25.5%至16.1亿元，物业清洁业务收入同比增长4.3%至4.4亿元。

疫情后节税降费政策助增整体盈利能力，环卫业务H1毛利率同比提升12.保持先发优势阔步前行0pct至36.1%；物业保洁毛利率提升0.7pct至12.7%，在两业务共同拉动下，公司2020H1综合毛利率同比提升10pct至31.1%。

进一步从经营效率和盈利来看，除管理费用率受益疫情降费政策同比下降0.7pct至5.9%外，销售、财务费精细化进一步助力腾飞用率同样分别下降0.08、0.54pct至0.61%、1.16%，经营提效持续推进，同时在公司成熟的管理体系基础上，构建了智慧化管理平台，加速智能化管理提效降本的落地。

在盈利和效率提升的背景下，公司现金流情况保持优秀，2020H1经营性净现金流同比增长24%至华创证券1.1亿元。

在手订单充足，玉禾田模式灵活推进城乡环卫。

公司截至2020H1末在手环卫总合同金额213亿元，待执行合300815同157亿元，其中2020年新中标深圳龙华区、龙岗区、赣州市等多个优质大项目，综合拿单实力凸显。

进一步从具体订单来看，灵活推进和区域深耕的特点进一步体现了公司先发优势下的独特经验，（1）目前新增项目的周期、城市级别和合作2020年中报点评方式等方面更为多元，灵活的拿单模式也进一步助增了扩张效率，同时降低了对单一模式的过度依赖；（2）从项目来看，江西、海南、辽宁、广东等省出现接连中标的区域性项目，公司在保持全国性推进的同时也与部分区域达成了密切合作、形成了口碑效应。

战保持先发优势阔步前行略合作助增扩张效率。

公司H1与雅生活服务签订战略合作协精细化进一步助力腾飞议，联合开发城乡环卫类项目。

考虑到物管企业坐拥商业区域优势，其在华创证券项目拓展方面的资源能够与公司的能力与资源形成互补，而公司具备的高质量运营能力和资质优势则能够协同雅生活服务更好的获取项目并推动实际的运营落地。

物业保玉禾田洁稳扎稳打，高端项目拓展顺利。

截至2020H1300815末物业清洁在手合同总金额14.73亿元，待执行合同金额7.05亿元。

从中标情况来看，公司物业清洁的增值性和客户类型进一步2020年中报点评拓展，由狭义物业逐步向公福等领域拓展。

同保持先发优势阔步前行时在维持原有广州地铁、深圳地铁等战略客户的基础上，新拓展银行、写字楼、事业单位等多元客户，打开了未来增长的空间。

精细化进一步助力腾飞盈利预测、估值及投资评级。

考虑到公司拿单节奏恢复，以及疫情华创证券后节税降费对盈利的增厚，我们调整公司2020-2022年净利润至6.6、6.3和7.7亿元（前值为6.3、6.3和7.5亿元），对应EPS为4.79、4.55和5.57元/股，PE为28、29、24倍。

公司在手订单充裕且拿单能力出众，看好未来业绩增长和高效管理体系拉动的市占率持续提升，结玉禾田合DCF估值并考虑新股估值溢价，给予2021年目标价159.24元，维持“强推”评级。

风险提示：300815市场竞争加剧；项目拓展和盈利能力不及预期；人工成本上升。