国盛证券-小牛电动-NIU.US-Q2业绩符合预期，Q3海外市场恢复，收入同比预增30%~45%-200818

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国盛证券事件。

8月17日，公司发布截至2020年6月30日的第二季度未经审计财务报告，Q2实现收入6.45亿元，同比+小牛电动21.57%，净利润0.57亿元，同比+11.47%。

Q2海外受疫情冲击，国内市场贡献业绩主要增量：收入端，NIU.US分业务看：1）公司Q2电动车销售收入5.80亿元，同比+28.4%，其中国内/海外收入分别为5.23/0.57亿元，同比+58.5%/-53.2%；2）配件收入0.65亿元，对应单车价值量为408元，同比-48.8%。

从销量看，Q2海外市场受疫情冲击，销量同比-62.3%（5179辆），国内市场受益于行业需求复苏与公司Gova系列的爆款，销量同比Q2业绩符合预期+81.0%（14.5万辆），贡献了业绩的主要增量。

与销量收入相对应，公司Q2ASP为3619元，同比-20.3%，其中国内/海外分别为3373/10995元，同Q3海外市场恢复比-12.4%/+24.2%，国内市场ASP下滑主要受Gova产品价格较低与公司新品促销的影响，未来随着海外市场销量占比的恢复，公司产品单价有望重回增长轨道。

Q2毛利率同比-0.69PCT，期间费用率同比收入同比预增30%~45%-0.81PCT。

1）受海外疫情、Gova价格下探与新品促销的影响，公司2020Q2毛利率22.96%，同比-0.69PCT；2）销售/研发/管理/财务费用率分别为7.1%/3.7%/3.6国盛证券%/-0.1%，分别同比-1.8/+0.6/-0.04/+0.46PCT，公司费用管控卓有成效。

Q3国内进入销售旺季，海外市小牛电动场恢复，7月销量同比+64%。

行业仍处于由NIU.US铅酸向锂电的升级过程中，公司作为全球布局的高端电踏车龙头，品牌壁垒已经建立，将优先受益于行业的升级换代。

展望三季度，国内逐渐进入电踏车的销售旺季，而海外市场亦于6月开始恢复，公司7月销量7.07万辆电动车（同比+64%），其中国内/海外分别销售6.8/0.28万辆，同比64%/56%，公司预计Q3收入8.5~Q2业绩符合预期9.5亿元，同比+30%~45%，值得注意的是，随着海外市场的快速回暖，公司盈利能力有望得到同步提升。

补全车型矩阵，全球渠道快速铺设：1）车型：2019年10月发布二线品牌GOVA，目前已先后Q3海外市场恢复发布G1/G0/G2三大车型，2020年4月发布新车型MQi2，7月推出MQiS，不断加强国内市场的下沉力度；2）渠道：截至2020Q2，公司国内专营店达到1084家（环比+51），海外已经覆盖45（环比+3）个国家与35（环比+2）个分销商。

盈利预测与收入同比预增30%~45%投资建议。

我们看好公司在锂电池自行车领域的品牌护城河优势，长期来看，全球疫情的影响下，有望进一国盛证券步催生私人交通的代步需求，短期考虑到疫情影响，我们预计公司2020-2022年归母净利润2.2/3.1/4.5亿元，对应PE48/34/24倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争导致小牛电动单车盈利下滑，海外市场存在不确定性。