新时代证券-公牛集团-603195-2020年中报点评：业绩快速修复，产品、渠道与生产优化共筑强大护城河-200817

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事件：公司公布2020年中报2020年上半年营收41.09亿元（-17.35%），归母净利润8.04亿元（-24.62%）；其中，第二季度营收27.29亿元（-0.6新时代证券7%），归母净利润6.33亿元（-4.55%）。

产品与技术创新提升市场竞争力，二季度业绩快速恢复2020Q2公司营收与归母净利润分别环比增长97.78%、271.67%，销售毛利率与净利率分别为37.99%、23.21%，环公牛集团比分别提升1.04pct、10.86pct。

公司业绩快速修复的根本原因是产品与技术迭代更新较好，核心护城河深厚助力各项业务得603195以较快复苏。

转换器方面，今年新推出“MINI款两极插座系列”以突出的性价比迅速抢占市场，份额呈现持续增长；墙开业务2020年中报点评，定位于中高端的PIANO（皮亚诺）系列装饰开关于上半年成功上市；LED照明业务，公司推出数十款新品，快速拓展产品线；数码精品与智能电工领域，积极拓展65W及更大充电功率的快充电源，加速布局TWS等产品，同时优化公牛智家APP的用户体验，实现与阿里、百度、京东、小米等物联网平台的对接，支持多款主流智能音箱。

精细化、数字化营销夯实线上份额，拓展B端渠道初见雏形公司在全国线下零售渠道布局基础上（73万个五金店、10万个专业建材及灯饰店、12万个数码配件售点），持续开展经销商赋能培训活动，全方位提升综合运营管理水平，提高单店效率及业绩快速修复产出。

同时，公司大力拓展B端渠道，在集团层面设立B端事业部，目前公司产品、渠道与生产优化共筑强大护城河已与保利、融创、金地等多家大型地产商绑定，并在嵌入式产品领域与索菲亚、欧派、曲美家居达成合作。

此外，公司积极开展数字化营销，借助新时代证券抖音、小红书、微博等数字化平台开展线上传播及导流，2020年上半年转换器、墙开继续保持天猫市占率第一。

供应链创新强化品质与成本优势，信息化建设提升运营效率公司不断推进自动化升级改造，主要工厂持续优化MES生产管理系统，并实现了生产全环公牛集团节的数字化和可视化，进一步增强了品质、交付及成本优势。

今年上半年，营业成本同比降低13.69%；销售费用率5.44%、管理603195费用率8.67%、财务费用率-0.56%，较上年同期分别变动-1.19pct、+0.85pct、-0.55pct，主要原因是新收入准则对运输费核算科目变动、员工股权激励计划与大额存单利息增加。

此外，公司大力推进信息化建2020年中报点评设，构建了PLM、SRM、MES、QMS、WMS、CRM等信息系统，有效提升了运营管理水平。

财务预测与估值：维持“推荐”评级预计2020-2022业绩快速修复年归母净利润增速分别为9.9%、20.5%、21.2%，对应PE为38/32/26倍，维持“推荐”评级。

风险提示：1）原材料上涨；2）产品、渠道与生产优化共筑强大护城河业务与渠道拓展不达预期；3）需求低于预期；。