华西证券-苏博特-603916-费用率下降超预期，激励计划如定心丸-200817

《华西证券-苏博特-603916-费用率下降超预期，激励计划如定心丸-200817（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华西证券-苏博特-603916-费用率下降超预期，激励计划如定心丸-200817（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事华西证券件概述。

1、苏博特公苏博特告2020半年报。

2020H1，公司实现收入14.3亿元，同比+3.01%，归母603916净利润1.67亿元，同比+24.52%，对应Q2归母净利润1.17亿元，同比增长37.9%。

业绩落在费用率下降超预期预告中线符合预期。

2、公司同时公告2020年限制性股票激励计划草案，授予对象为检测中心骨干，合计36人，授予股本占总股本总额0.95%，授予价格17.22元，第一/第二个解锁期分别为授予完成日后的12-24/24-36个月，解锁条件分别为2020/2021激励计划如定心丸年苏博特及检测中心净利润相比2019年增长不低于8%/16%。

Q2外加剂销华西证券量恢复良好，低端产品略下调价格，以反映成本大幅下降。

公司苏博特业绩符合预期。

根据公司公告经营数据测算，2020H1公司外加剂销量54万吨，同比下降4.8%，平均售价2209元，同603916比下降2.3%；对应Q2销量40万吨，同比增长12.2%，平均售价2193元/吨，同比下降4%左右。

Q2随着全国工程项目逐渐开工，公司外加剂销量恢复良费用率下降超预期好，售价出现环比下滑的主要原因是公司针对3,4月环氧乙烷价格大幅下跌下调了低端产品价格，并且从而使得Q2公司毛利率环比下滑9个百分点左右至43.3%；产品结构上高端的三代减水剂的9系列产品供不应求，三季度泰兴的50万吨产能释放后有望迅速完成产品替换，毛利率有望回升。

分产品：高性能减水剂：H1实现销量40万吨左右，占外加剂总销量75%左右，占激励计划如定心丸比同比保持平稳，其中Q2实现销量30万吨左右，同比增长6.5%，价格2304元/吨，环比，同比均下降100元/吨左右。

高性能华西证券中目前约有30%属于较低端产品，这部分有望被泰兴新产能所完全替代。

高效减水剂：H1实现销量5.6万吨，同比下降-21.3%，占苏博特外加剂销量比重同比下降2.6个百分点至13.9%，体现外加剂产品结构性升级。

其中Q2实现销量4.06万吨，售价6039161766元/吨，环比Q1下降140元/吨左右。

功能性材料：H1实现销量8.15万吨，费用率下降超预期同比增长23.5%，是增长最快的子品类。

其中Q2实现销量6.49万吨，同比增长88激励计划如定心丸.1%，售价1789元/吨，环比Q1下降500元/吨左右，判断除因成本下降外，还因为低货值功能性材料占比上升。

功能性材料销量快速增长，进一步印证了行业对于调配技术、综合华西证券服务要求的提升，而不是仅仅对于外加剂需求量的提升。

信息化推进超预期，销售费用率下降，带苏博特动外加剂业务净利润提升。

2020H1，公司重603916点推进信息化建设，进一步降低销售费用。

根据测算，2020H1公司销售费用率15.5%，同比下降2.1个费用率下降超预期百分点（判断主要是外加剂板块的贡献），单二季度销售费用率同比下降3.87个百分点至14.17%。

检测业务Q2恢复强劲，并购激励计划如定心丸参与辽宁建科院混改。

我们测算Q2公司检测业务收入1.3亿元，并表收入同比增长30%以上，体现Q2检华西证券测业务恢复强劲。

尽苏博特管检测业务Q1收到疫情影响较大，但我们测算公司2020H1检测业务利润率同比仍然稳中有升，体现公司检测板块经营效率的提高。

另外，公司第二主业未来跨地域和跨领域并购战略持续落地，4月增资4220万元参与辽宁建科院混改获得38%股权，有望持续贡献投资收益，我们判断该院体量约为江苏检测的1/4，体现603916公司执行能力和资源强大。

激励计划有望进费用率下降超预期一步提升检测板块增速。

检测板块最重要的核心资产是人才与牌照，因此我们认为，公司此次针对检测中心核心人员的激励计划，有望进一步理顺检测板块人才机制，更好的激发检测中心员工积极性，从而使得公激励计划如定心丸司检测业务增速进一步上升。

2020H2预计量价华西证券齐升，中期集中度及盈利中枢提升趋势确定。

随着雨季结束，我们预计重点苏博特工程将在2020H2加速释放，从而使得公司H2销量增速进一步上升，同时由于1）近期环氧乙烷价格开始小幅回落至6600元~6900元/吨附近2）泰兴生产线投产后公司高端产品占比上升，我们认为H2公司毛利率环比Q2将出现较为明显改善。

此外，行业集中度提升逻辑仍然清晰，而公603916司四川大英基地投产后基地完善销售费用率有望继续大幅度下降，因此我们认为未来2-3年公司盈利能力中枢仍将处于上升通道。

投资费用率下降超预期建议。

维持盈利预测激励计划如定心丸不变。

预计2020-2022年归母净利4.64/6.13/8.11亿元，同比增长30.9%华西证券/32.1%/32.3%。

考苏博特虑到公司检测板块近期的提速，给予公司2021年净利润22xPE估值，上调目标价至43.34元（原：35.46元），维持“买入”评级。

风险提示需求不及预期，成本高于预期603916，系统性风险。