国信证券-璞泰来-603659-2020年半年报点评：人造负极龙头成长性不改，再融资增强业务布局-200818

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公司上半年业绩受影响较大，行业降温利润增速略低于预期公司2020H1实现营收18.88亿元（-13.30%），归母净利润1.97亿元（-25.44%），扣非归母净利润6.06亿国信证券元（+22.43%）。

其中二季度单季营收10.69亿元（-6.92%），归母净利润1.04亿元（-22.99%）,扣非归母净利润0.93亿元（-26.49%璞泰来），在20H1新能源汽车行业整体增速下滑的情况下，公司营收出现下滑，利润增速略低于预期。

负极材料出货量受行业影响较小，一体化布局优势明显公司负极材料坚持中高端化路线，实现了从原料焦、石墨化加工、炭化等关键603659原材料和工序的覆盖。

由于公司在负极材料3C领域和海外出口领域具有一定优势，受国内动力市场冲击较小，2020H1公司负极材料业务实现出货量22226吨，同比增长6.02%，伴随公司动力电池用负极材料占比逐步提升，毛利率压2020年半年报点评力逐步增大，后续通过提升产出优率及推进原材料国产化替代实现降本提效。

市占率方面，公司2020H1在人人造负极龙头成长性不改工石墨市场出货量市占率达到22.35%。

隔膜及涂覆加工业务再融资增强业务布局基本稳定，拟募资45.92亿元扩大优势公司作为国内最大的独立涂覆加工商，2020H1公司实现司涂覆隔膜及加工出货量21,931万平米，达到国内湿法隔膜出货量29.76%；锂电设备方面，受疫情影响在手订单交付延迟以及后期集中交付压力影响，公司2020H1锂电设备业务实现主营业务收入1.27亿元，同比下降45.96%。

公司拟募集不超过45.92亿元，用于投建负极材料、石墨化、隔膜等研发生产项目以及收购国信证券山东兴丰49%股权。

风险提示：新能源车销量不达预期；璞泰来负极、隔膜涂覆降价超预期。

投资603659建议：下调20年盈利预测，维持“增持”评级。

预计20-22年收入58.07/81.15/103.41，同比增速21.0/39.8/22020年半年报点评7.4%；归母净利润分别为8.20/11.62/15.50亿元，同比增速26.0/41.7/33.4%；EPS=1.89/2.67/3.56元，当前股价对应PE=51/36/27x。

鉴于公司中高端负极行业龙头地位稳固且公司2020年进入产能持续人造负极龙头成长性不改扩张期,业绩稳定增长，我们认为公司目前估值具有合理性，维持“增持”评级。