天风证券-道通科技-688208-优秀模式+优秀赛道+优秀格局-200818

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核心要点：①公司目前所在的市场有望实现2倍以上的成长空间，从目前的约45亿美金增至超125亿美金（由于ADAS、云诊断、TPMS等），未来天风证券有望随汽车变革继续扩张。

②公司所在行业为“寡头”市场，公司为一梯队中三家之一，竞争优势显著；较一梯队两家对手，公司在道通科技性价比、人性化、技术迭代、服务意识等方面优势明显，渗透率有望持续快速提升。

③公司拥有增量（设备销售688208）+存量（软件升级+云服务费）的优秀商业模式。

1、优秀的行业赛道：不断扩容的市场随汽车的变革（智能化、新能源化、网联化），公司除原有智能诊断设备外，陆续推出TPMS、ADAS诊断等优秀模式+优秀赛道+优秀格局新产品，并进军云诊断领域。

1）我们预计总市场规模有望从现有约45亿天风证券美元增至125亿美元，增厚2倍以上市场空间。

其中新增：①ADAS标定工具市场规模约45.1亿美元；②TPMS诊断工具市场规模约4.6亿美元道通科技；③云诊断市场规模为30.7亿美元。

2）未来市场空间有望继续扩张：随着汽车变革，新产品688208的不断推出，如：智能电池分析系统等，市场规模有望进一步扩大。

2、优秀的竞争格局：“寡头”竞争，优势显著1）下游客户分散：公司采用“优秀模式+优秀赛道+优秀格局经销为主、直销为辅”的销售模式，下游客户种类多且分散，客户整体议价能力弱；因此公司近三年毛利率均超过60%，其中，软件升级服务毛利率高达94%以上。

2）“寡头”竞争市场：公司位处行业第一梯队：全球一梯队主要为实耐宝天风证券、博世和道通，北美客户使用意愿度合计约75%，较其他竞争对手优势明显。

一梯队中，公司产品优势同样显著：①产品精度&迭代速度行业领先；②更具性价比；③人性化道通科技软件升级服务（非强制）；④车型覆盖面广等。

3、优秀的商业模式：硬件（增量）+软件（存量）双管齐下公司采取“产品销售（硬件生命周期约5年）+软件升级服务（每年续费价格688208约为硬件零售价格的1/3）“的盈利模式，未来有望新增云服务费。

投资建议优秀模式+优秀赛道+优秀格局：公司专注汽车诊断细分领域，快速成长为行业寡头之一，未来有望继续渗透；所在行业拥有优秀的上下游格局&商业模式，亦有望随汽车变革实现2倍以上的扩张。

公司股权激励考核目标（4年CAGR有望超50%）彰显对长期高天风证券增长的信心。

预计公司2020至2022年归母净利润分别为4.3、6.2、8.8亿元，对应EPS为0.96、1.38、1.95元/股，给予可比公司21年62倍估值，道通科技对应目标价至86元，上调投资评级为“买入”。

风险提示：全球经济低迷、中美贸易战加剧、行业竞争688208加剧、云诊断系统接受度较低等。