西部证券-璞泰来-603659-2020年半年报点评：业绩略低于预期，看好拐点向上-200818

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事件：公司西部证券2020H1实现营业收入18.88亿元，同比增加-13.30%；归属上市公司股东的净利润为1.97亿元，同比增加-25.44%。

业璞泰来绩低于预期，三费略有增加。

公司营业收入和净利润下滑主要603659因为疫情影响导致公司负极出货量不及预期所致。

2020H1公司销售费用为0.90亿元，同比增加26.76%，主要原因是2020年半年报点评由于海外市场营收增长较多，相应销售费用增长。

管理费用占比提升至4.50%，主要系公司为满足发展的需要，相应员工人数增业绩略低于预期加，导致管理费用大幅增加。

负极销量同比增长，单吨看好拐点向上盈利小幅下滑。

负西部证券极业务20H1实现营收13.67亿元，同比增长-1.65%；20H1紫宸净利润为1.55亿，同比下降13.9%；销量2.22万吨，同比增长6.02%。

根据我们测算，负极20H1单吨售价(不含税)为6.15万元/吨；单吨净利润近0.7万/吨，单吨净利润同比下滑约0.2万/吨，同比下滑40%左右，单吨净利率11.23%，单吨盈利下滑主要由于：一是负极材料单吨价格同比下降约5000璞泰来元/吨；二是动力负极份额占比提升至40%以上。

涂覆隔膜603659销量小幅下滑。

隔膜业务20H1实现营收22020年半年报点评.82亿元，同比增长-16.93%。

20H1东莞业绩略低于预期卓高、宁德卓高和江苏卓高合计实现净利润0.52亿元，同比增长-32%。

上半年出货2.19亿平，同比增长-看好拐点向上8.41%。

根据我们测算，20H1单平西部证券价格1.28元/平(不含税)，较19H1均价下降10%；卓高净利率13.1%，同比下滑6个百分点。

隔膜销量下滑璞泰来主要是受疫情影响，导致新能源行业销量不及预期，单价下滑主要主要是补贴下滑，产业链传导所致。

投资建议：我们看好下半年随着中国新能源汽车的逐步复苏和欧洲新能源汽车高速成长，业绩逐步603659回升。

预计公司2020~2022归母净利润分别为6.23、8.2020年半年报点评91、10.52亿元，对应PE分别为70、49、42倍，维持增持评级。

业绩略低于预期风险提示：市场需求下滑，汇率波动风险。