兴业证券-光线传媒-300251-《姜子牙》定档国庆，影院运营逐渐走回正轨，公司业绩预计Q4开始回暖-200818

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事件：光线传媒发布2020年半年报，公司20H1营业收入2.59亿元，同比下降77.86%，归母净利润2057万元，同比下降80.46%；兴业证券扣非后归母净利润亏损1319万元。

点评：20H1电影及衍生品业务收入9180万元，同光线传媒比下降90.06%，影院恢复运营后公司票房有望回暖。

20H1公司无新片上映，仅有去年底上映影片的结转票房3.77亿元，票房同比大幅下300251降86.6%。

但下半年公司已经定档了《姜子牙》《八佰》《妙先生》《荞麦疯长》等影片，且《姜子牙》定档国庆片单储备丰富。

随着影院上座率限制逐渐放开，整体影院票房有望于国庆档迎来首轮复苏，看好影院运营逐渐走回正轨公司Q4及明年的业绩回暖。

受新冠影响公司参股公司普通出现利润下滑，根据投资比例的权公司业绩预计Q4开始回暖益法核算，20H1公司投资收益为-3772万元，是公司扣非后归母净利润亏损原因。

展望后市，现金流充沛使得公司不惧短期行业严冬，立足动画电影核心优势，公兴业证券司以长打短。

截止20H1公司账上货币资金有13.56亿元，充沛的现金流使得公司不惧短期行业严冬，并有望在整体影视剧产光线传媒能下降的背景下提升自身龙头地位。

目前公司电影项目储备丰富，《300251姜子牙》等年度重磅影片已经确定档期。

此外，公司已经形成了以彩条屋为核心，链接20余家动画公司的动画生《姜子牙》定档国庆态，成为国内唯一打通动画电影完整链条的公司，龙头地位稳固。

并且动画电影的制作受新冠肺炎影响小，《深海》《大鱼海棠2》《西游记之大圣闹天宫》等影院运营逐渐走回正轨动画电影项目仍在稳步推进中，公司动画电影项目储备丰富。

虽然短期受新冠肺炎影响公司2020年业绩不佳，但长期来看，公司动画电影的核心优势将更公司业绩预计Q4开始回暖加凸显。

投资建议：国庆档影院上座率是否兴业证券进一步放开存在不确定性，我们暂不调整之前的盈利预测。

我们预计公司2020-2022年归母净利润为5.92/12.4光线传媒1/14.08亿元，对应8月18日PE为76/36/32倍，维持“审慎增持”评级。

虽然短期来看公司业绩承压，但长期来看公司动画电影龙300251头的核心优势将在行业寒冬中凸显。

风险提示：电影票房不及预期，影片未能如期上映，《姜子牙》定档国庆电视剧未能如期确认收入。