安信证券-澜起科技-688008-中报点评：业绩符合预期，持续看好内存接口芯片龙头-200818

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■事件：8月14日，公司发布20安信证券20年半年报。

2020年上半年实现营业收入10.90亿元，同比增长23.93澜起科技%；实现归母净利润6.02亿元，同比增长33.43%；扣非归母净利润5.22亿元，同比增长20.96%。

业绩688008符合预期。

■结构性存款投资收益高，股权激中报点评励费用暂时短暂影响利润：上半年非经常性损益为7980万元。

其中，政府补助2760万元；结构性存款投资收益5655万元，截至中报拥有货币资金73.21亿元业绩符合预期，整体现金流表现优异，上半年经营活动产生的现金流量净额同比增长77.58%。

2020年1月，公司公告股权激励计划，预计2020年限制性股票激励摊持续看好内存接口芯片龙头销费用1.78亿元。

根据半年报公告，安信证券上半年摊销费用约1亿元。

如不考虑该部分费用的影响，公司扣非归母净利润约为6.22亿澜起科技元，同比增长44.32%。

■服务器需求带动业绩稳增长，全688008年维持乐观预期：上半年营收10.90亿元，同比增长23.93%；Q2单季度营收5.94亿元，同比增长25.16%。

业绩稳增长，中报点评一方面线上经济带动服务器需求提升，下游景气度保证公司内存接口芯片稳定出货。

根据D业绩符合预期RAMeXchange，Q1供应链混乱导致服务器出货受阻，Q2订单提升和供应链恢复的背景下，出货量整体维持景气，Q2季增约9%。

；另一方面上半年毛利率73.70%，同比维持稳定，说明内持续看好内存接口芯片龙头存接口芯片老产品价格整体保持坚挺。

整体来看，公司全年业绩增长点主要是服务器出货情况，从台湾代工厂法硕会业绩预测看，下半年行安信证券业景气度依旧维持。

■看好DDR5上市后更强劲的业绩增长动力，预计202澜起科技2年迎来更高弹性：公司内存接口芯片更长远的增长逻辑来自于DDR5新产品上量，新产品价格大幅提升带动的盈利能力增长。

从历史业绩增速看，受益于DDR4Gen2新产品放量，公司2016880087年和2018年分别实现45.28%和43.19%的营收增速，净利润增速分别高达273.81%和112.41%。

根据公司公告，DDR5产品已中报点评经完成工程样片流片，预计2020年底2021年初随着服务器新平台上市，公司有望实现新产品的批量出货，带动业绩新一轮高增长。

根据IDC预测业绩符合预期，2020年开始，对DDR5的需求将开始显现，到2022年DDR5将占DRAM43%的份额。

■立足云计算和数据中心场景，拓展PCIe接口芯片、内存模组持续看好内存接口芯片龙头配套芯片、AI芯片和津逮服务器业务：内存接口芯片市场三分天下，公司市占率位列全球第一（根据公告），未来主要受益于DDR4向DDR5的产品升级带来的价值量提升。

除现有成熟产品外，公司持续开拓新业务：（1）PCIeRetimer，用以补偿高速信号的损耗提升信号的质量；（2）DDR5服务器内存模组配套芯片，包括电源管理芯片(PMIC)、温度传感器(TS)和安信证券串行检测芯片（SPD），业务与客户与老产品充分协同。

2019年公司已经完成以上新产品的工程样片流片，目前正在推进量产版本的研发；（3）AI芯片，服务公司定位云端和数据中心算力市场的整体战略；（4）津逮服务器，公司第一代津逮？服务器平台已于2019年中具备批量供货能力，国内数家服务器厂商澜起科技已推出多款基于津逮？CPU的服务器产品。

2019年，公司津逮？服务器平台产品的销售收入1688008,628万元，相比2018年度增长81%。

■公司作为国内最早成立的一批半导体设计公司之一，长期深耕内存接中报点评口芯片产品，目前已经做到全球龙头，技术实力强劲；公司拥有优质的客户和稳定的现金流，截至中报拥有货币资金73.21亿元，是长期研发和外延拓展的强劲保证；公司战略布局清晰，定位云计算赛道和数据中心场景，数字时代算力提升需求是主旋律，我们看好公司的长期成长。

■投资建议：我们预计公司2020年~2022年的收入分别为21业绩符合预期.61亿元（+24.4%）、27.32亿元（+26.4%）、34.23亿元（+25.3%），归属上市公司股东的净利润分别为11.67亿元（+25.1%）、15.34亿元（+31.5%）、19.28亿元（+25.7%），对应EPS分别为1.03元、1.36元、1.71元，对应PE分别为84倍、64倍、51倍，维持“买入-A”投资评级。

■风险提示：海外疫情恢复不及预期的风险；公司DDR5子代芯片进展不及预期的风险；公司服务器平台推广不及预期的持续看好内存接口芯片龙头风险等。