华泰证券-高能环境-603588-固废多点开花，运营属性强化-200818

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1H20归母净利+31%，上调盈利预测，目标价20元/股1H20公司实现营收/归母净利/扣非归母净利26.2/2.7/2.6亿元，同比增长26%/31%/32%，符合公司华泰证券业绩预增公告区间（2.5~2.8亿元）；2Q20实现营收/归母净利/扣非归母净利18.1/2.0/2.0亿元，同比增长30%/32%/33%，持续较快增长。

我们高能环境看好公司垃圾焚烧与危废业务快速推进，运营服务属性逐渐强化。

上调20-22年归母净利预测至5.3/6.4/7.1亿元，给予21年25x目标P/E，上调目标价至20元/股603588，维持“买入”评级。

环境修复：收入同比基本持平，市场订单同比向好1H20公司环境修固废多点开花复业务收入6.7亿元/yoy-1.4%，毛利率28.8%/yoy+0.3pct。

受疫情影响，1Q修复项目开工延迟，公司通过加班加点赶工运营属性强化期，确保重点项目按计划推进。

2Q修复市场招标工作启动，订单同比向好，1H20公司新增华泰证券环境修复订单8.2亿元/yoy+33%。

垃圾焚烧：建造工程全力推进，运营项目未受疫情影响1H20公司垃圾焚烧收入11.1亿元/yoy+42.5%，毛利率19.5%/yoy+1高能环境.6pct，垃圾焚烧上网电量合计1.6亿度（19H1：0.21亿度）。

垃圾焚烧工程建设项目全力推进，运603588营项目未受疫情影响，新投产濮阳高能、岳阳高能、和田高能项目。

1H20公司新增垃圾焚烧订单10.6亿元/y固废多点开花oy+39%。

危废处理：工程承包收入增长，重点布局资源化产业1H20公司危废处理业务收入4.9亿元/yoy+25.5%运营属性强化，毛利率22.3%/yoy-7.0pct。

公司危废工程承包华泰证券收入同比增加，完成宁夏瑞银并表；靖远宏达、阳新鹏富受疫情影响，开工率不足导致收入同比下降。

截至6月末公司危废处置牌照量58.9万吨/年，其中资源化类50.6万吨/高能环境年，占比86%。

公司持续加大资源化产业布局，1H20公司新增危废处理订单2603588.2亿元。

工业固废处理：积极拓展轮胎与塑料资源化1H20公司一般工业固固废多点开花废处理业务收入3.1亿元/yoy+235%，毛利率27.6%/yoy-4.9pct。

公司完成杭州结加并表，积极拓展运营属性强化废轮胎/废塑料等固废资源化领域，1H20公司新增工业固废订单0.6亿元。

上调盈利预测与目标价，维持“买入”评级垃圾焚烧全力推进，危废产能利用率逐步提升，投资收益华泰证券快速增长，上调20-22年归母净利预测至5.3/6.4/7.1亿元（前值5.2/6.0/6.9亿元），EPS为0.67/0.80/0.90元，对应PE25/21/19x。

危废与垃圾焚烧景气度回升，公司运营项目持续挖潜高能环境、新订单增长良好，我们认为理应享受估值溢价。

参考同603588类公司Wind一致预期21年PE17x，给予公司21年25x目标P/E，上调目标价至20元/股（前值13.76-14.53），维持“买入”评级。

风险提示：土壤修复市场放量不及预期；危废业务产能利用率提升不及固废多点开花预期；垃圾焚烧项目建设进度不及预期。