西部证券-宁水集团-603700-2020中报点评：业绩增长符合预期，智能水表占比持续提高-200818

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核心结论事件：公司2020年上半年实现营业收入6.56亿元，同比增长1西部证券8.41%。

其中，智能水表业务实宁水集团现收入3.47亿元，同比增长38.00%；归属上市公司股东的净利润为1.17亿元，同比增长46.51%。

利润增长603700符合预期，存货预示在手订单充足。

公司2020年上半年存货和应收账款分别为3.67亿元和5.542020中报点评亿元，分别同比增长35.42%和50.54%。

高额的存货和业绩增长符合预期应收账款表明公司2020年上半年在手订单饱满，2020年全年的收入值得期待。

毛利率进一步提高，智能水表占比持续提高疫情致销售费用率下降。

2020上半年公司综合西部证券毛利率为36.52%，同比去年增加2.18pct。

2020年上半年公司销售费用率和管理费用率分别为9.37%/8.06%，同比增长-1.27pct宁水集团/0.62pct。

销售费用率下降603700主要是受疫情影响，公司差旅费和运输费有一定程度下降。

管理费用率增大主要原因是公司加大了智能水表方向的2020中报点评研发投入，研发费用为0.25亿元，同比增长47.06%，研发费用率上升至3.81%。

智能水表仍将持续业绩增长符合预期渗透，智慧水务打开长期成长空间。

国家多部委针对农村灌溉用水、城市公共供水管网漏损率等方面智能水表占比持续提高提出具体的量化要求。

公司未来将进一步开拓新一代的智能水表产品；同时公司将重点西部证券实施先进水参数测量传感技术、智慧水务供水管网等基于物联网应用方向的研发突破。

投资建议：预测公司2020-2022年的营业收入分别为18.54/25.64/32.64亿元，分别同比增长35.2%/38.3%/27.3%；EPS分别为1.35/1.73/2.22元，分别宁水集团同比增长28.9%/28.5%/28.4%。

2020-2022年对应的PE分别为60370026.9/20.9/16.3倍，维持公司“买入”评级。

风险提示：NB-IoT水表盈利能力不及预期的风险；新增产能达产不及预期的2020中报点评风险。