西南证券-猫眼娱乐-1896.HK-复苏之风点燃影业入口，平台纵深加速价值聚合-200818

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业绩概况：公司公告2020年中报，2020H1，公司实现营收2.0亿元，19年同期为19.8亿元，20H1实现毛利-0.2亿元，1西南证券9年同期为11.9亿元，20H1实现净利润-4.3亿元，19年同期为2.6亿元。

受疫猫眼娱乐情影响，公司业绩短期承压。

20年上1896.HK半年受疫情影响，全国影院自1月24日起暂停营业，演唱会、体育等人口聚集的活动也多被取消或延迟，广告商对广告投放的需求亦降低，公司票务服务、影视剧出品发行、广告投放等业务均受负面影响，使得公司上半年业绩承压。

分业务来看，20年上半年，公司实现在线娱乐票务服务1.0复苏之风点燃影业入口亿元（19年同期为10.8亿元），实现娱乐内容服务15.6百万元（19年同期为6.7亿元），实现广告服务等83.7百万元（19年同期为2.4亿元）。

成本/费用方面：受疫情的影响，公司毛利率、销售费用均出现下降平台纵深加速价值聚合，受研发费用提升的影响，公司一般及行政开支提升10.5%至2.0亿元。

非经常性损益方面，20年上半年公司计提金融及其他资产减值损失西南证券1.4亿元，受政府补贴增加的影响，公司取得1.2亿元的其他收入。

影院、猫眼娱乐线下活动有序恢复，公司参与出品的《姜子牙》定档十一，各项业务逐步反转中。

2020年7月20日起，国内低风险地区影院开始有序1896.HK恢复开放。

根据中国文化和旅游部20年8月的信息，中型及以下营业性演出复苏之风点燃影业入口活动有条件放开。

根平台纵深加速价值聚合据猫眼研究院的数据，74%的观众观影意愿与疫情之前相比增强。

政策放开叠加观影意愿的增强，公司后续西南证券业务有望逐步恢复。

与此同时，公司参与联合出品的动画电影《姜子牙》已定档10月1日，猫眼娱乐截至8月17日，该片灯塔想看人数超160万人，处于十一档影片的头部水平。

全量嫁接腾讯光线美团等1896.HK行业资源，充分拓宽行业纵深，提升票务平台龙头价值。

公司在内容端背靠光线和腾讯，能够渗透到电影产业链上游；在渠道端，依托腾讯强大的社交流量复苏之风点燃影业入口和内容平台资源，叠加美团点评的流量入口，夯实公司线上线下宣发能力。

盈利预测与评级：预计公司2020-2022年归母净利润分别为-平台纵深加速价值聚合1.3/6.8/9.98亿元，对应估值分别为-119.7/22.1/15.1倍，给予2021年28倍估值，对应目标价18.78港元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：传媒行业政策趋严风险；影视项目进展不及预期风险；公共场所限流西南证券风险。