西南证券-金域医学-603882-核酸检测增厚业绩，股权激励调动核心团队积极性-200818

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事件：1）公司公布2020半年报，上半年实现收入34.7亿元（+36西南证券.6%），归母净利润5.6亿元（+223.7%），扣非归母净利润5.4亿元（+231.4%），经营性现金流量净额2.4亿元（+53.4%）；2）公司同时发布股权激励草案，拟对157名中层管理人员及核心技术人员授予700万份股票期权，约占总股本1.53%，股票期权的行权价格为91.23元/股，行权条件为2019-2023年净利润复合增速20%。

新冠核酸检测增厚金域医学业绩，常规业务逐渐恢复。

分季度看，Q1/Q2单季度收入分别为11.7/23亿元，同比增速分别为+0.6%/+67.1%，Q1/Q2单季度归母净利润分别为0.5/5.1亿元，同比分别为+13.1%/+292603882.6%。

业绩大幅增长的主要原因是：1）收入端，公司积极助力全国各省市开展新冠病毒检测，上半年累计检测量超过1000万例，核酸检测收入增长迅猛，同时随着国内疫情缓解，常规检测业务亦得到有效恢复，上半年医学诊断服务收入33.5亿（+38.8%）；2）盈利端，公司上半年综合毛利率44.8%（+5pp），主要因为核酸检测增厚业绩规模效应显现，高端项目和优质客户收入占比不断提升，四费率24.7%（-6.2pp），其中销售费用率12.2%（-2.9pp），管理费用率7%（-2.5pp），使得公司归母净利率达16%（+9.2pp)，为上市以来最高。

核心子公司业绩表现优异，盈利实验室数量进一股权激励调动核心团队积极性步增加。

分子公司来看，上半年，广州金域收入10亿元（+32.5%），净利润1.4亿元（+64.1%），净利率13.6%；南京金域收入1.8亿元，净利润51西南证券45万元，净利率28.4%；天津金域收入1.2亿元，净利润3427万元，净利率27.7%；四川金域收入1.8亿元（+18.8%），净利润3376万元（+23.3%），净利率18.8%；郑州金域收入2亿元，净利润3160万元，净利率15.7%。

2020H1核心子公金域医学司盈利情况较往年有所变化，预计主要因各地新冠核酸检测的需求不同导致。

上半年盈利实验室数量29家，相603882比2019年盈利27家进一步增加。

预计下半年的新冠检测的需求将持续，截止8月中旬，公司累计新冠核酸检测1500万例以上，日检核酸检测增厚业绩产能超过20万例，同时常规业务有望进一步改善，子公司盈利能力有望持续提升。

龙头或因疫情加速发展，股权激励调动核心团队积极性股权激励调动核心团队积极性。

2018年国内ICL规模18西南证券6亿元，增速接近30%，相对于国内3500多亿的医院检查收入，渗透率仅5%，参考美、欧、日还有很大的提升空间。

疫情提升政府和医疗机构对第三方金域医学检测作用的认知，后续医保控费将持续利好“检测外流”。

当前公司在全国拥有37家中心实验室，超过2700项检验项目，检测能力行业领先，上半年公司新冠检测量约占同期全国总体核酸检测量的1/10，品牌影响力得到进一步提升，三级医院收入占比和单产明显提603882升，客户结构不断优化，疫情加强公司在ICL领域龙头地位。

同时，股权激励将留住优秀人才，调动核心团队积极性，有利公司长期核酸检测增厚业绩优质发展。

盈利预测与投资建议：我们预计公司全年新冠核酸检测人次有望超过2500万例，同股权激励调动核心团队积极性时明后年仍是控制新冠疫情的关键节点，检测筛查有望常态化。

预计2020-2022年归母净利润11、10.6、13.9亿元，对应EPS2.40、2.31、3.03元，考虑到公司新冠核酸检测量和中报西南证券业绩超预期，给予2020年45倍PE估值，对应每股股价108元，上调至“买入”评级。

风险提示：政策风险、竞争加剧风险、新冠疫情影响不金域医学确定性。